中国建材第一季实现净利润2.89亿元人民币(同比下跌48.1%)，熟料及水泥销量同比上升7.8%至5，280万吨。就如其他水泥企业一样，中国建材的业绩疲弱不令人意外，因为综合平均售价同比下降了14.2%至2.24元人民币/吨。我们将2015/2016年每股收益预测轻微下调3.5%/3%。由于预期政府将推出更多宽松政策以支持经济，市场很可能在2015年下半年走出低谷。待公司于未来再融资其债务后，政府早前降息对公司带来的利好因素将浮现。由于预期政府政策将减低公司盈利下滑的风险，我们将公司2015年目标市净率从0.83倍(六年平均值的负1个标准偏差)上调至1倍，而目标价亦从8.60港元上升至10.80港元。潜在的股价催化剂：(i)财务管理有更大改善；(ii)行业整合有更多进展；(iii)国企改革.

 

　　投资亮点

 

　　第一季业绩疲弱，但对于淡季而言属于正常。第一季平均售价下降14.2%，但净利润则同比大跌48.1%，主要由于第一季是淡季，而较高的固定成本亦加剧了盈利下跌的幅度。在2014年，第一季利润仅占全年利润的9.4%，所以投资者不应过度解读2015年第一季的业绩。

 

　　平均售价或在2015下半年复苏。在2015年第一季，该公司的平均售价跌至近年低位，特别是旗下中国联合水泥和南方水泥。随着去库存化和多个地区下雨带来的影响逐步减轻，华东/中部/华南的部分地区的水泥价格或会在第二季小幅反弹，主要是由于这些地区的供需管理更为严格，而政府在基建投资方面的经济刺激政策将在2015下半年逐步刺激水泥价格向上。

 

　　预期早前降息的影响将逐步浮现。在过去几年，公司的融资成本持续增加，而公司的财务费用在今年第一季同比持稳，相信这是公司债务情况改善的初始迹象。此外，截至2014年底，公司的未偿还浮动利率借款为551亿元人民币，而当中超过404亿元人民币于一年内到期，由于央行在近半年来进行两次减息，这意味着该公司将能在2015年以更低的利率进行再融资。央行每降息一个百分点，将为公司节省4.04亿元人民币的利息，相当于2015年税前利润的4.2%。随着经济增长继续放缓和通缩渐现，央行可能会进一步降息，而这将为公司节省更多的利息成本。