在经历了一年多的惨淡停滞后，城投债迎来了拐点，正以一种热门投资品种的姿态重新活跃在债券市场上。

　　上周，城投债再度成为债市交易员之间最抢手的品种。幸福来得太突然，导致城投债收益率出现明显下行，特别是以AA级以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。

　　鉴于城投债拐点来临来，以及资管新规细则要求放缓，地方政府基建融资最紧张的时刻，已经过去了。上半年基建投资增速断崖式下跌局面，将大大改善，上半年仅为7.3%，远低于去年同期的21.1%，不少分析师已经将下半年基建增速上调到13-15%区间。

　　城投债抢手！利差快速回落

　　自央行窗口指导买低评级信用债以来，“与其买民企的垃圾债，还不如买城投债”，成为债券行业共识。配置资金反应很迅速，又开始抢购AA+城投债了。上周，城投债再度成为债市交易员之间最抢手的品种，甚至评级AA-的也在被抢购，导致评级AA-的3年期城投债下行最为明显。

　　统计显示，上周以来城投债价格出现明显上涨，收益率下滑显著。

　　除AA-级长端到期收益率上行外，其他期限其他等级的城投债到期收益率普遍下行，尤其以AA级以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。中短期票据方面，各等级与各期限的中短期票据到期收益率均下行，尤其以评级AA-的3年期城投债下行最为明显。

　　城投债的信用利差也大幅收窄。除评级为AA-级7年期与10年期信用利差小幅走阔，其他评级其他期限的城投债信用利差均不同程度收窄，尤其以AA级中短端信用利差收窄最明显。中短期票据信用利差均有所收窄，其中以AA-3年期收窄幅度最大。

　　显然，随着当前融资渠道出现放松，市场对中低评级信用债的担忧情绪也出现缓和，特别是城投债的积极认购，使得致使城投债的信用利差普遍收窄。

　　国海证券固定收益首席分析师靳毅：

　　这两年，国企、民企违约事件频发，目前唯有城投公司“金身不破”，因此，本次国常会之后，大家购买城投的热情又被再次点燃。但是，如果下阶段，城投的发展方向是加速整合，各个市、县龙头城投公司所面临的，更多的是因兼并重组中小平台之后，带来的存量债券估值抬升的风险。因此，在城投未来发展尚未定调之前，各市、县龙头城投债券投资的久期不宜过长。

　　地方政府大基建资金最紧张时刻正在过去

　　基建投资作为固定资产投资的三大支柱之一，对于投资和经济增长的拉动作用不容忽视。但是，今年年初以来，基建投资增速持续下滑，上半年基建投资增速为7.3%，远低于去年同期的21.1%，引起市场各界对于经济下行压力的担忧。

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　　资金来源不足，是地方政府基建下滑的重要原因，而压缩政府隐性债务是根源。东吴证券分析师周岳认为，从资金层面来看，基建增速下滑主要三大原因有：

　　1、城投债净融资大幅下滑，PPP项目落地金额同比增速下滑明显，自筹资金来源增速为负。

　　2、金融机构表外融资收缩，表内信贷未能放量有效对冲，国内贷款资金来源增速同样为负。

　　3、预算资金不给力。在地方政府债务整肃背景下，部分地区债务压力较大，现金流紧张，导致财政支出节奏较慢，从而拖累了基建投资。从数据来看，财政支出不足，根据财政部公布的数据，今年上半年的政府财政赤字为7260亿元，低于2017年同期的9177亿元，只有2018年预算赤字2.38万亿元的三分之一左右。

　　不过，目前来看，这三大原因都在陆续解除之中。第一个，城投债现在已经成为抢手货，下半年的融资不是问题了。第二个，随着资管新规细则要求放缓，下调MPA结构性参数，非标业务将迎来进一步发展，地方政府基建融资来源有着落了。第三，积极财政政策下半年将正式发力。

　　7月23日，国务院常务会议提出，“加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。”也就意味着，下半年基建方面的资金来源将会变得充裕，基建投资的进展也会大大加快。

　　中信证券分析师明明：

　　央行决定下调MPA结构性参数、适度放宽考核要求。如果结构性参数调低至0.5，则2018年的新增广义信贷规模额外增加24.88万亿元，广义信贷规模增速提高14.93个百分点。

　　中信建投证券公司杨荣团队：

　　在表外非标扩容的大方向下，由于溢出效应，表外非标的通道业务量将适度增加，因为：其一、银行系资产管理子公司尚未成立，部分非标业务在不具备独立法人条件下，只能借助通道的方式来投放，部分的通道或将重启；

　　其二、之前在严监管去杠杆的背景下，银行委托贷款、信托贷款等通道业务受到严格的限制，而今大资管监管在适度放松，关于大资管行业的配套监管政策势必也将同期有放松，这样才能够实现非标规模的扩容，减轻信用市场过于进展状况，降低信用风险，同时也有助于非标扩容。

　　大基建在路上

　　7月23日，总理主持召开国务院常务会议，提出财政金融政策要“根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性”，重点包括“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”、“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”和“在推动在建基础设施项目上早见成效”等方面。

　　7月25日下午，国家发展改革委举行促进就业专题新闻发布会指出“从我们国家经济基本面和对就业吸纳能力来讲，大体上完成这些就业任务需要GDP增速保持在6.5%左右。所以稳增长主要是为了保就业，保就业反过来讲主要是依靠稳增长”。

　　7月26日，总理在西藏考察川藏铁路拉林段施工现场，提出通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设。未来经济保增长，如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资。

　　广发证券分析师李超：

　　周期性行业会出现机会。如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资，信用扩张的周期性行业会出现机会，基建投资全年增速有望达到13-15%区间，下半年基建投资的信用扩张具有可持续性。