国内方面，数据显示12月产出、投资均继续增长，消费增速小幅回落。投资需求分项分化加剧，外需对制造业仍有较好影响。四季度和全年GDP增速也略超预期。当前经济主动加库存周期不变，经济总体维持上行趋势，但上行步伐正在放缓。国常会要求不增加企业负担，国务院总理再次强调，将保持对经济的支持，保持宏观政策连续性，稳定性。副总理指出帮助民营经济、中小企业解决困难。财政部长称放宽地方专项债发行时间限制，扩大使用范围。央行周内投放5980亿元流动性，对冲税期影响。货币政策方面，央行官员强调，今年货币政策保持稳健，暗示短期内不会降准。此外，上海市收紧房地产政策，将个人销售住房增值税征免年限从2年提高至5年，加强个人住房贷款审慎管理。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　风险事件方面，新冠疫情继续扩散，英国暗示封锁持续到夏季。美国新总统拜登将与世卫组织重新合作。国内疫情继续发展，新政策强化春节期间防疫措施，限制人员流动，这对局部地区经济有潜在的负面影响需要关注。

 

　　第二部分 海外经济解读

 

　　耶伦听证会称不寻求以压低美元获取优势，美元的汇率应该由市场力量决定：美国财长提名人耶伦在听证会上称，美国不会以压低本币汇率来获取相对优势，并称若其财长提名得到确认，也将反对其他国家以任何行动来推行这种战略。在税收问题上，耶伦称在美国经济仍处于困境的时候，拜登政府不会寻求现在撤销2017年的特朗普减税措施。本次听证会，她强调美元的汇率应该由市场力量决定，美国应该反对其他国家人为操纵汇率以获得贸易优势的企图。这与即将卸任的总统特朗普形成了鲜明对比，因为特朗普经常抱怨美元走强。耶伦的做法并不是明确重新拾起了强势美元符合美国利益的说法，或许只是为了安抚外国投资者和以美元为基础的全球金融体系，让人相信美元不会被允许急跌和造成破坏。对于美元而言，暂时并没有明显的影响，但是其支持的大规模财政刺激措施将会利空美元，美元长期震荡走弱的趋势不变。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　拜登正式入主白宫：拜登宣誓就任美国第46任总统，舒默担任参议院多数党领袖。拜登上任当天将签署至少15项行政令，推翻特朗普在移民等方面的政策，其中包括重新加入《巴黎气候协定》和世界卫生组织，停止修建边界墙。拜登就职后，立马撤销了特朗普多项政策，接下来将会致力于解决新冠大流行、疫情引发的经济衰退、气候变化和种族歧视等四个主要问题。基于当前的疫情恶化趋势、疫苗推广进展不及预期以及经济恢复缓慢等背景，拜登政府将会加大财政刺激措施，不排除将会提出额外财政刺激措施的可能，对于美股而言依然是利多，美元短线小幅反弹，然长期则处于震荡走弱趋势。

 

　　美欧企业活动表现分化，经济复苏进展亦会分化：受二次疫情和加强封锁力度影响，欧元区1月企业活动表现差强人意，欧元区1月制造业PMI初值录得54.7，服务业PMI初值录得45，虽略好于预期，但是较前值回落明显；基于服务业和制造业的表现，综合PMI初值录得47.5，表现不及预期和49.1的前值。欧元区因疫情启动更严格的限制措施，导致1月份企业进一步承压。经济产出加速下跌，其中服务业状况恶化，制造业增速放缓至复苏启动以来的最低水平。在此影响下，欧元经济出现二次萎缩可能性大。美国方面，1月Markit制造业PMI初值录得59.1，表现优于预期和前值，创历史新高；服务业PMI初值录得57.5，亦高于预期和前值，综合PMI初值58亦高于前值。虽美国疫情依然严重，然企业活动数据显示美国在2021年有一个强劲的开局，这是受疫苗推广缓解疫情风险，以及新政府将为更强劲的经济增长提供更大规模支持所影响的，亦说明美国经济韧性仍然较强。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　美国上周首次申请失业救济人数依然维持高位，就业市场的疲弱状态持续：美国劳工部公布数据显示，在截至1月16日的一周中，美国首次申请失业救济人数为90万人，比前一周修正后数据的92.6万下降了2.6万人。虽然有小幅向好的趋势，但是整体依然处于较高的水平，就业市场整体表现依然疲弱。拜登表示到下个月，预计未来一个月可能还有10万人被夺去生命，全国死亡病例将可能达到50万例，就业市场依然会表现较弱。但是随着疫情的有效管控和经济复苏的推进，就业市场整体的复苏趋势将会持续，对经济而言亦会形成正反馈。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　共和党议员坚持反对大规模纾困案，1.9万亿刺激计划推进过程必定艰难：拜登入主白宫之际，公布了新一轮的1.9万亿美元的财政刺激计划，包含再度向民众发放1400美元的现金支票；该计划仍需要国会的投票表决，顺利通过的可能性相对较小。国会的一些信号显示，拜登提出的规模庞大且希望得到两党支持的刺激法案可能胎死腹中。缅因州共和党参议员Susan Collins和犹他州参议员米特·罗姆尼质疑刺激法案的紧迫性；Collins表示，考虑到刚刚通过9000亿美元的援助法案，难以理解为什么我们还需要再推一个规模这么大的纾困案。虽然民主党掌控国会两院，但是1.9万亿财政刺激计划推进过程必定艰难，局部调整可能性大，或于2-3月份通过缩减规模的财政刺激计划。

 

　　欧洲央行维持宽松政策，拉加德讲话依然鸽派：欧洲央行维持货币政策不变，维持三大关键利率不变，重申非常宽松的货币政策立场，紧急债券购买计划规模保持在1.85万亿欧元不变；如果能维持有利的融资条件，可能无需完全使用购债额度。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，疫苗接种计划是重要的里程碑，但疫情仍对欧元区和全球经济构成重大风险；欧元区经济前景仍然面临下行风险，但已经不再那么突出；充足的货币政策刺激措施是必要的，需要实施宽松的财政政策；她还表示欧洲央行正密切留意欧元汇率。二次疫情对欧元区经济的影响严重，但是随着疫苗的使用和有效的管控，已经处于好转中，货币政策暂时没有进一步宽松的必要，后期则会视疫情进展和经济复苏程度进行微调。对于欧元而言，短期内影响不大，长期我们依然看涨欧元。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　其他消息：①日本央行周四决定维持货币政策不变，下调本财年经济增长预期，但上调了下财年经济增长预期，暗示其目前已提供了足够的刺激措施，以缓解新冠疫情的冲击。

 

　　②对特朗普弹劾审判的日期悬而未决，众议长佩洛西拒绝提供弹劾条款送交参议院的时间表，仅表示审判将“很快”进行。据悉参议院共和党领袖麦康奈尔告诉共和党人他想将弹劾审判推迟至2月份。

 

　　③英国央行行长贝利表示，由于疫情反弹，9月以来的经济状况好坏参半；11月的封锁表明，封锁措施对经济的影响正在减弱。对于负利率，表示英国央行尚未就负利率作出任何决定，也没有就负利率进行讨论；但英国央行应将负利率视为工具箱中的选项之一。

 

　　④意大利参议院对由孔特领导的联合政府进行了信任投票；经过辩论，最终以156票支持，140票反对，16票弃权的结果通过了对政府的信任投票；结束了由意大利活力党退出政府而引发的危机。

 

　　⑤世界贸易组织发布专家组报告，裁定美国商务部此前对韩国部分出口产品展开的“双反”调查中，相关做法违反世贸组织规则。美方实施的“双反”调查涉及韩国出口的部分耐腐蚀钢材产品、冷轧钢板、热轧钢板以及大型变压器等。

 

　　第三部分 外汇市场解读

 

　　美元指数方面，美国企业活动表现强劲，美元指数在连续三天下跌后小幅走高，美指上涨0.13%至90.21，然上周录得去年12月中以来最大单周跌幅；短期内，因政治确定性的加强、美债收益率的走势影响以及经济复苏预期等因素提振美元需求，美元仍有小幅反弹的空间，然反弹的幅度有限，中长期来看，超宽松经济政策、超低利率和新的货币政策框架，美元信用体系的冲击和通胀的压力，欧元英镑强势的冲击，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，跌破88后将会下探84，不排除跌至80的可能。

 

　　欧元方面，抗疫推出的封锁限制措施严重冲击欧元区服务业，然企业活动表现依然强于预期，叠加欧洲货币政策维持稳定宽松，欧元兑美元涨0.05%至1.2170。当前欧元已经连续上涨15%以上，部分低估值得以修复，但是仍未全面修复；随着欧洲疫情得到有效管控，欧元在未来进一步上探1.255的可能性非常大，若有效突破，不排除涨至1.3上方的可能；跌破1.2的概率相对较小，跌破及时买入机会，欧元的回落正是加大配置的机会。

 

　　英镑方面，约翰逊表示英国的变异毒株的致命性可能超出了最初预期，并警告称政府决心避免过早解除封锁措施，英镑兑美元跌0.35%至1.3685，盘中一度跌0.7%；然上周累计上涨0.7%，为三周来最大周涨幅。硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；当前英国疫情严重使得英镑承压，而英国央行的货币政策亦会影响英镑。英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；2021年，随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；美元中长期弱势反向影响；我们认为只有疫情有向好进展，英镑将会继续上涨，涨破1.4后将会继续上探1.4377的前高位置。

 

　　日元方面，日本1月工厂活动陷入萎缩，而服务业更为悲观，因为抗击疫情再度加重的紧急措施抑制了市场情绪，这一拖累日元，美元兑日元上涨0.27%至103.78；短期内日元将会区间震荡调整，小幅回落，但是整体仍然看涨避险日元，美元弱势且避险需求上涨情况下，日元若有效突破102关口，不排除上探100的可能。

 

　　人民币方面，乐观的中国经济数据继续支撑人民币，国内外经济表现的分化亦加大人民币的走强动能，叠加美元弱势，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4129；然人民币长期上涨趋势不变，依然建议逢低逐步做多。中国经济复苏依然比较强势，美欧经济和疫情都是外汇的拖累项从而助涨人民币，外资持续加大国内资产的持仓从而形成较大的资金需求，不管是经济基本面还是外汇市场供需，这些因素都推动人民币持续上涨，所以长期人民币还是继续走强；近期依然维持偏强走势，下一支撑位为6.4，强支撑位为6.23。

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　第四部分本周重要事件及数据回顾

 

　　全球宏观经济与大宗商品市场周报

 

　　第五部分 下周重要事件及数据提示

 

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　　第六部分 周度资金流向统计

 

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　　第七部分 期货市场一周简评

 

　　板块

 

　　品种

 

　　一周简评

 

　　金融股指

 

　　股指

 

　　周内股指呈现震荡上涨走势。上证综指周一、周三、周四涨幅较大，基本面数据和市场预期刺激盘面走升，但全周总体成交量继续小幅下降。行业方面，申万一级行业多数上涨。和前一周五相比，以收盘价计算，IF、IH和IC各期限合约在换月之后贴水均有走阔，年化升贴水率也有所下行。IH/IC价差开始出现大幅回落。成交持仓方面，IF和IH合约期末持仓量和日均成交量均下降，IC合约期末持仓量上升但日均成交量回落。资金方面，上证50指数、沪深300指数和中证500指数资金均有所流出。根据陆股通净买入成交计算日均资金流入继续下降。消息面上看，情况表明美国经济继续复苏，消费复苏缓慢但制造业较好，服务业和就业仍有压力。美联储政策维持宽松不变，利率对房地产抑制将缓和。拜登就任总统，候任财长耶伦表示采取刺激措施。我们认为美国财政刺激只是时间问题，焦点在于美联储配合财政刺激的幅度。欧洲国家PMI回落但仍超预期，经济维持复苏走势。欧元区、日本和加拿大央行均维持政策不变，短期内不会减少刺激。国内方面，数据显示12月产出、投资均继续增长，消费增速小幅回落。投资需求分项分化加剧，外需对制造业仍有较好影响。四季度和全年GDP增速略超预期。当前经济主动加库存、总体上行趋势不变，但步伐放缓。国常会要求不增加企业负担，国务院强调保持对经济支持，以及宏观政策连续性。央行周内投放5980亿元流动性对冲税期影响。货币政策方面，央行也强调货币政策稳健，并暗示短期内不会降准。上海市收紧房地产政策，显示房住不炒政策延续。此外，国内部分地区疫情扩散，防疫措施继续收紧，警惕对地区经济的负面影响。短期来看，市场对疫情和经济的预期博弈决定市场节奏。而长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。技术面上看，上证指数周内继续震荡上涨，并刷新2015年来最高位。周线主要技术指标变动不一，多数在高位并继续上升，下一个压力位在3684点中期压力，短线支撑仍位于3550点上方，以及3500点至3587点的支撑带，中线支撑位于3414点缺口和附近上行趋势线重合位置，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

 

　　国债

 

　　本周国债期货震荡走高，周内十债上涨0.42%，五债上涨0.22%，二债上涨0.04%。国内经济数据兑现，对阶段性债市意味着利空出尽，叠加央行连续大额逆回购投放提振市场信心，现券市场国债活跃券收益率普遍回落，且短端下行幅度仍高于长端，说明当前市场仍受政策预期以及资金面驱动，收益率曲线继续呈陡峭化表现。在2020年经济数据收官的情况下，市场关注点集中于2021年经济表现，虽然1-2季度在基数效应影响下，同比数据仍将大幅提升，但边际改善的斜率在放缓，经济条件对利率债的压力反而在不断减轻。近期债市短期行情主要博弈政策导向及资金面波动，尤其是“不急转弯”定位下政策的宽松程度。从央行操作来看，在货币市场资金利率快速上行并重回政策利率上方后，本周央行公开市场结束资金“滴灌”状态，重启大额资金投放，当周共开展了6140亿元逆回购操作，净投放5980亿元。从近期央行公开市场操作行为的特点和变化来看，虽然政策不希望短端资金面过于宽松，但同时也不希望资金利率过快上行，公开市场操作的核心还是让市场利率围绕政策利率波动，不出现较大的偏离。总体来看，我们继续看好阶段性债市表现，一是国内宏观经济数据公布完毕，鉴于部分经济数据1-2月份合并发布，市场将迎来较长时间的数据真空期。二是年初利率债发行融资规模较小，而市场配置需求旺盛，供需矛盾缓解的情况下，市场存在提前抢跑的可能。三是货币政策保持了较强的灵活性，市场对资金面的预期更加稳定，春节前流动性得到保证。因此我们继续看好年初债市表现。

 

　　股票期权

 

　　本周，沪深300指数涨2.05%，收于5569.78。50ETF涨0.74%，收于3.833。沪市300ETF涨2.04%，收于5.565。深市300ETF涨1.95%，收于5.543。本周，上证指数累计涨1.13%，深证成指涨3.97%；创业板指大涨逾8%，创半年来最大周涨幅。周五北向资金全天实际净卖出20.2亿元，终结连续12日净买入。1月22日，在岸人民币兑美元16:30收报6.4777，较上一交易日跌134个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4617，调升79个基点，本周累计调升16个基点。央行周五进行20亿元人民币七天期逆回购操作（逆回购到期总量20亿） ，中国央行公开市场本周净投放5980亿元人民币，创近八个月单周新高。货币政策维持稳中偏宽松格局，人民币维持升值趋势，中长期仍然维持上行趋势，股指料仍有一定上行空间，但临近春节，获利盘回吐导致盘面压力较大，较高的估值亦恐仍将限制指数走势，股市短期料维持偏强震荡格局，中期仍需关注央行动态及人民币走势。

 

　　期权方面，期权波动率短期回升，短期维持25%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权，或者卖出跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权卖出1月认购期权5.75或6.0。

 

　　金属建材

 

　　贵金属

 

　　本周贵金属低开高走，周内最低点1802美元/盎司最高点1878美元/盎司，周内振幅72美元或4%，白银周内波动达6%以上，目前持续在25美元/盎司附近盘整，市场主体交易的美国新总统上市对市场的冲击有限，相反因为短时间内的反复黄金的形态变得很差基本没有方向。从最大的基本面上看，10年期美债收益率的持续上行某种程度上反映了对通缩而非通胀的忧虑，远端利率上行和近端利率回落并不矛盾，相反收益率曲线走抖为美联储的核心目的，资金量最为庞大的美债投资者对此买账，实际市场无风险收益率是长端美债，在这种情况下金银受到债券市场的单向负面冲击，因而短线行情反复但在美债没走稳之前建议离场观望。除了观测美债外，人民币汇率的反复也是观测的核心，预计沪金下周波动区间380-398元/克，沪银波动区间4850-5600元/千克。

 

　　铜

 

　　本周铜价高位震荡，沪铜2103震荡区间58320-59630，收于58810，微增0.2%。中国四季度GDP同比增长6.5%，全年首次突破100万亿元，同比增长2.3%。拜登正式上任，此前其公布1.9万亿美元财政刺激计划，耶伦支持在低利率环境下加大财政刺激，结合目前民主党在国会席位，市场对通过预期浓厚，提振铜价。美元指数周初冲高后回落，不过随着美联储将逐步退出QE纳入考虑，美元下行动能明显减弱。供需方面，本周铜精矿现货TC报46.14美元/吨，连续4周回落，且再创2017年以来新低。近期LME库存持续回落，目前不足9万吨，国内库存也未出现市场预期的累库，本周国内社会库存下降1.89万吨，表明电铜市场供需关系依旧偏紧。不过国内库存下滑，受到了1月我国冶炼厂排产降低产量环比大幅下滑的影响，而下游整体消费不佳，尤其是春节临近，后续关注库存是否转向累库。汽车及空调订单活跃，令铜管、铜板带、漆包线开工率保持高位。但消费占比更大的电力行业订单处于淡季，高铜价、季节性消费淡季、部分地区疫情、精废价差处于高位等因素令1月精铜铜杆企业开工率环比明显下滑。另外，12月废铜进口量环比增长25%，废铜供应增长及精废价差处于高位也将抑制精铜消费。总的来看，多空因素交织，铜价连续近10个月强势运行而无明显回落，继续走高阻力不断增多，暂以震荡思路对待，沪铜下方支撑56000-57000，上方压力60000。

 

　　锌

 

　　本周锌价低位反复最终延续走低，从高点的20700到低点20000累计下滑700点或3.4%，市场很大程度在逐步消化疫情的负面影响，临近春节重点关注2月份TC的变动情况，但现在市场的供求矛盾集中在矿端，美国的新一轮财政刺激落地实际对金属的需求影响有限，包括美国新的总统和财长上任对于有色金属的整体逻辑还要打个大大的问号。逻辑上看，我们不改变彻底转换思路的看法，认为现在包括股市在内的市场处于泡沫破裂前的疯狂，这种情况下不要被情绪牵引。实际上疫情及流动性转向的潜在负面信息已经出现，对多头逻辑的过度揣测将成为亏损的根源，逢高沽空多次尝试而非追涨将成为后续我们的核心思路。多铜空锌套利为最优解逢高做空为次优解，在锌价跌破重要支撑20700元/吨后，我们对后续的价格持续看空，逢高沽空为核心逻辑，大阶段性空头目标位18500元/吨，注意在当下价位锌价的继续下行需要铜价的牵引。预计下周波动区间19200-20800元/吨

 

　　镍

 

　　镍价本周不断刷新2019年10月以来新高点后脱离高位。期价结构小back，但现货进口窗口时有打开，保税区资源不断流入。国内外疫情变化，对于疫情生产节前备货影响趋于复杂化，引发不同商品的不同变化，镍现货因国内持续低库存和节前备货一度有挤仓，引发月间结构变化，但随着春节临近备货尾声，现货需求转弱。美国新总统上台，市场对于推出新刺激计划预期再起，美元指数在90上方震荡反复近期整理，人民币也已经暂缓升值节奏。新能源相关信息依然提振市场情绪但波动已经增加，逐渐呈现分化，但对于相关镍资源的需求依然强劲，硫酸镍有价无市，价格坚挺，镍豆溶解生产缺乏经济性，但依然维持高升水。不锈钢近期规格不全，价格坚挺，不过随着到货增加，现货库存有所回升，期货盘面1月交割品逐渐流入市场。LME注意18000美元防御，沪镍近期调整若破130000元下方则关注127000-128000元附近的支撑。

 

　　铝

 

　　本周沪铝震荡整理，重心微幅上移。从基本面上看，铝下游加工行业整体开工情况有所下降，主要由于春节假日临近，部分企业提前停工放假所致。但是大中型企业1月订单依然排单较满。另一方面，废铝价格持续走高，而原铝价格有所回落，原废替代现象或将再度出现。从铝锭库存方面来看，SMM统计国内电解铝社会库存66.9万吨，周度去库1.5万吨；百川十二地铝锭库存75.22万吨，周度去库1.08万吨，累库趋势不稳，库存再度转为去化。近日美元指数继续偏弱运行，对有色品种有一定提振作用。从盘面上看，沪铝盘面依然偏弱，操作上建议03合约可以适量逢高沽空，注意春节前赶工以及企业提前备货的情况，还有美元以及沪铜走势的连带影响。

 

　　锡

 

　　随着美元反弹乏力，新一轮财政刺激措施提振经济复苏预期，叠加锡市供不应求的整体格局显现，沪锡突破16万整数关口，最高涨至16.435万元，沪锡周度涨幅达到5.7%，继续刷新历史新高，这符合我们的预期。伦锡方面，伦锡涨至2.2万上方后有所回落，有效突破2.2万美元后将会上探2.4万元的前高位置，对于沪锡而言，后市涨至17万上方的可能性大。基本面方面变化不大：需求方面，无论是11月精锡矿表观消费量还是11月锡锭表观消费量，依然处于高位且相对稳定，强劲需求亦支撑了锡价；供给方面，12月企业开工率大幅增加，国内精炼锡产量增幅明显，且因低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正，对于锡价形成一定的压力，但是影响有限；库存方面，伦锡库存持续下降，去库更加明显，沪锡显性库存亦高位回落，有利于锡价的上涨。宏观影响方面，美元指数的走势将持续性的影响有色板块，美元整体走势依然偏弱，故对锡的影响亦存在。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的震荡走强行情，沪锡价格处于高位，难免出现技术性回调，暂不建议追高，亦不建议做空，应该趁锡价回落调整之际做多。2021年，供不应求格局是主格局，将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位，将会涨至17万上方。

 

　　螺纹

 

　　螺纹周内高位震荡，现货弱于盘面，杭州螺纹4330元，北京4110元，南北价差收窄。交易逻辑上，由于需求基本停止，因此盘面更多是预期博弈，而12月较好的地产数据使市场对春节后需求仍维持偏乐观预期，现货成交则更多是投机需求，在钢厂冬储政策陆续出台，贸易商采购增加。本周产量小幅回落，考虑到电炉临近春节停工，后续产量仍有下降空间，但同比要高于去年，供给优势下降。需求环比回落，基本持平去年，社会库存增幅大于厂库，总库存累积幅度同比持平，今年建材成交降至“冰点”时间要早于去年一周，而累库时间晚于去年两周，但累库速度较快，当前螺纹库存同比增加134万吨。市场反馈冬储意愿不高，更多是对高价格比较谨慎，在此情况下，若价格大幅调整，则贸易商备货意愿也将提升，从而支撑螺纹价格，这也导致宏观预期可能会限制春节前螺纹调整空间，因此05合约在北方现货附近即4100-4200元存在较强支撑，但向上驱动同样存有较大不确定，一是目前北方提供了期现套利空间，二是价格过高使淡季投机需求减少，三是黑色整体高估值之下，上涨更需要春季后实际需求落地。综合看，维持节前高位震荡看法，在大幅反弹后，建议逢高空配，上方压力4500元。

 

　　热卷

 

　　本周热卷盘面震荡下行，现货价格同样小幅下跌，原料走势较强，成材维持弱势，热卷盘面利润下降至100以下，随着假期临近，下游采购基本停滞，市场对于节后需求的预期并不悲观，叠加成本支撑，热卷盘面并未大幅回落。本周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量337.09万吨，产量环比增加4.16万吨，热卷钢厂库存112.74万吨，环比增加2.85万吨，热卷社会库存206.66万吨，环比下降4.45万吨，总库存319.4万吨，环比下降1.6万吨，周度表观消费量338.69万吨，环比增加20.23万吨。从农历数据来看，本周是节前四周，热卷产量基本符合季节性，钢厂库存高于历史同期，本周表观消费量超预期增长，但持续性有待观察，短期来看，随着假期临近，下游采购放缓，现货价格波动减弱，热卷供需偏弱，盘面或将维持在4300-4600之间偏弱震荡运行。

 

　　不锈钢

 

　　不锈钢本周总体表现冲高回落。从成本端看，铬系因原料、限电停产等因素，近期价格走高坚挺对不锈钢有支持，本周镍铁成交价也微有提高。从不锈钢供应来看，不锈钢1月期货交割的资源逐渐在流入市场，货源增加。从市场贸易来看，不锈钢现货缺规格，尤其是热轧资源相对缺乏。价格坚挺，但随着备货结束，最新库存报告显示两地300系库存均有所回升，从现货成交来看，近期偏淡。仓单盘后连续仓单降，仓单交割逐渐向市场流出。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显，青山新开热轧价格上调显著，冷轧市场价格大约在14700元附近。预期不锈钢价格涨势与现货价格接近后仍可能震荡走弱，镍的影响也较偏重，不锈钢关注现货是否跟随现货调整，下方较强支撑13800元附近，阶段调整可能延续。

 

　　焦煤

 

　　本周焦煤05合约大幅下跌，周中期价最低触及1610元/吨下方，短期走势有所偏弱。除部分民营煤矿放假以及山西部分接壤河北地区煤矿受疫情影响，产量有所下滑，多少煤矿当前仍维持正常生产，整体供应稳中有降。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.77%较上期值增1.14%；日均产量62.54万吨增1.20万吨；原煤库存340.24万吨降17.64万吨；精煤库存225.49万吨增3.21万吨。本周焦炭第十四轮提涨已经落地，焦化企业吨焦利润超过900元/吨，焦化企业利润进一步增加，在高利润下，企业生产积极性维持高位。本周230家独立焦化企业开工率为71.05%，较上周增加0.38%，日均产量63.56万吨，较上周增加0.33万吨，需求端的支撑仍在，同时部分焦化企业面临冬储采购，对焦煤的支撑进一步增加。进口煤方面：当前澳煤暂不能通关，而随着蒙古国疫情的好转，通关成立稳中有增。本周前四天，甘其毛都和策克口岸本周前四天合计通关3162车，较上周增加585车，边际供应量在增加。库存方面：由于下游积极补库，整体库存呈现小幅增加的趋势。本周炼焦煤整体库存为2303.1万吨，较上周增加62.12万吨，其中，焦化企业库存较上周增加26.56万吨至1034.05万吨，为近6年以来同期最高水平。煤矿库存较上周增加1.74万吨至138.65万吨。整体而言：目前供应偏紧，而下游需求支撑仍在的情况下，现货价格的坚挺对焦煤仍有支撑，但从技术上讲，由于期价大幅上涨，盘面短期需调回调，短期期价将维持高位宽幅震荡，操作上以观望为主。

 

　　焦炭

 

　　本周焦炭05合约探底回升，期价小幅收涨，从周线级别的角度来看，期价维持高位宽幅震荡。本周焦炭第十四轮提涨迅速落地，累计提涨900元/吨。焦化企业利润进一步增加，钢联统计的30家独立焦化企业利润为913元，较上周上涨63元。由于焦化企业利润进一步增加，企业生产积极性较高。本周230家独立焦化企业开工率为71.05%，较上周增加0.38%，日均产量63.56万吨，较上周增加0.33万吨。今年虽是投产大年，但根据Mysteel调研的数据显示：按照新增产能100%到位计算，2021年1季度末在产焦化产能同比2020年减少1690万吨；2021年2季度末产能才能同比增加100万吨；2021年3季度末同比减少230万吨；2021年4季度末同比增加3887万吨。也就是说在新增产能执行到位的情况下，2021年3季度开始，在产产能会追上2020年，焦炭供应短期仍将偏紧。需求端：由于钢厂利润偏低，部分钢厂处于亏损，钢厂开始主动降负。本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.2%，环比上周降1.04%，；日均铁水产量242.55万吨，环比降0.32万吨，当前铁水产量依旧维持在近三年同期高位，需求端对焦炭的支撑仍在。库存方面：本周库存大幅下降，钢联统计的焦炭整体库存为662.15万吨，较上周下降21.07万吨，其中110较钢厂库存较上周下降19.19万吨至392.34万吨，从库存数据下降可以看出，当前焦炭供应依旧偏紧。整体而言：当前需求端支撑仍在，但由于钢厂利润偏低，后期高炉开工率可能下滑，需求端支撑减弱，但由于现货偏强，同时焦化整体库存偏低，焦炭难以深跌，以高位宽幅震荡为主。

 

　　锰硅

 

　　本周锰硅盘面从高位回落，临近周末跌破下方20日均线支撑。内蒙主产区“双控”影响对锰硅供应端开始产生影响。本周全国锰硅产量环比下降3.71%至203070吨，日均产量下降1118吨至29010吨，开工率环比下降2.45个百分点至59.72%。需求端同样出现萎缩。本周成材消费进一步萎缩，累库幅度加大，五大钢种总库存环比增加超过90万吨。社库增幅进一步扩大，下游的节前备货进一步展开，成材价格短期上行受限。当前长流程钢厂几无利润，五大钢种产量本周进一步下降，对锰硅的需求下降0.43个百分点至157967吨。2月钢招产量陆续出炉，总体看环比增加明显，河钢首轮询盘报7400元/吨，但本轮采量下降明显，环比下降10070吨至15830吨。市场对高价锰硅后续需求端的持续性存疑，盘面看涨情绪有所淡化。近期原料端锰矿结束了前期的去库趋势，天津港库存环比再度回升。一方面是由于近期交通受限，港口拉货受到一定影响，另一方面下游合金厂家出于减产预期对锰矿的采购意愿有所下降。虽然从部分外矿对华的3月报盘来看仍进一步回升，但短期成本端较难对锰硅价格形成明显的上行驱动。锰硅后续行情的演绎方式仍将取决于供应端的实际收缩程度，产量能否持续下降需要密切关注。操作上短期暂可维持观望，中期可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

 

　　硅铁

 

　　硅铁盘面本周回调幅度明显，市场之前看涨情绪逐步平复，价格逐步回归正常区间。现货市场供不应求的格局仍无明显改观，厂家排单期进一步延长，社库库存降幅明显。为保证节后硅铁的供应，当前下游对高价硅铁现货的接受程度仍较高，部分已提前展开2月钢招的钢厂的本轮采价多数落在8000元/吨附近。近期盘面价格的回落并没有明显影响到现货市场的挺价信心。随着海外高炉生铁产量的恢复，硅铁近期出口逐步转暖。镁厂在节前对75硅铁也有一定的补库需求。兰炭价格和用电成本后续有进一步上涨的预期，在需求端和成本端的支撑下硅铁短期现货价格仍可维持高位。但盘面后续若要再度上行则需要供应端出现明显明确的拐点，上周硅铁产量和开工率仍在持续恢复中。当前硅铁盘面仍处于预期与现实的博弈，单边操作难度较大，可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

 

　　铁矿石

 

　　本周铁矿石主力合约继续维持在高位盘整。供应方面，最近一期澳巴矿14港周度发运量已降至2000万吨下方，巴西矿的发运虽有所恢复但澳矿受热带气旋影响发运再度出现大幅下滑。冲年报过后，主流外矿的发运量持续回落，检修增多，淡季特征逐步显现。外矿到港近期虽有明显增加，中高品矿短期累库，但主要是由于前期外矿冲年报造成的短期发运集中释放所致。随着进入一月后外矿发运的下降，以及海外需求持续恢复，预计一季度我国外矿到港量将维持偏低水平。需求方面，本周成材消费进一步萎缩，累库幅度加大，五大钢种总库存环比增加超过90万吨。社库增幅进一步扩大，下游的节前备货进一步展开，成材价格短期上行受限。当前长流程钢厂几无利润，五大钢种产量本周进一步下降，日均铁水产量环比下降0.32万吨至242.55万吨。但随着交通的逐步恢复，炉料端供应紧张矛盾已开始得到缓解，后续铁水产量减产的压力也会减轻。同时疏港也得到了明显恢复，本周日均疏港量重回310万吨上方。港口库存累库不明显，环比增加26.33万吨。春节越发临近，钢厂对炉料端的补库近期将更为迫切，铁矿现货价格短期仍将维持易涨难跌，高基差下主力合约可尝试逢低多配。

 

　　玻璃

 

　　本周玻璃期货盘面触底反弹，主力05合约周度涨幅4.65%。现货方面，国内浮法玻璃市场偏弱整理，局部价格仍有下调，华北价格基本企稳。随着期现价格相向而行，基差快速收敛至近期低位。华北今日价格暂稳，沙河省外运输恢复正常，冬储移库部分收效尚可，河北望美、天津中玻计划24日上调1元/重量箱；华东下游需求偏淡，加之外围少量货源冲击，整体交投3成左右；华中交投欠佳，醴陵旗滨、湖北亿钧、长利、明弘等价格下调2-5元/重量箱不等，少数下游加工厂适量备货，成交量有限；今日华南市场运行平稳，厂家总体出货偏弱，加工厂订单进入收尾阶段，少数已停工放假。本周重点监测省份生产企业库存总量为2166万重量箱，较1月14日增加402万重量箱，增幅22.79%。同时值得注意的是，经过旺季的充分去化，上下游低库存态势尚未根本扭转，玻璃阶段性调整态势很难一步到位，前期空头持仓可部分仓位参与波段操作。从5月合约的运行周期看，随着盘面理性回调，一季度末前后下游需求的集中释放将提供难得的做多机会。

 

　　能源化工

 

　　原油

 

　　本周内外盘原油整体维持高位震荡，周五大跌，国内SC原油主力合约周涨2.09%，交易量有所萎缩。美国新任总统拜登任职以及1.9亿的财政刺激方案落地在一定能程度上减少了市场的不确定性，美元阶段性走强，对油价形成明显压制，但市场预期未来会有更大规模的刺激政策或进一步推动美元走弱。从原油基本面上看，原油供需平衡表持续修复支撑油价长期上行，自2月份起，沙特自愿多减产100万桶/日将加快原油市场去库，但受疫情影响，原油需求层面恢复缓慢，尤其是国际航班数量减少令航空煤油消费受阻，原油需求的恢复也受到明显拖累，并减缓原油去库的进度。另外近期包括IEA/IEA/OPEC等在内的多家机构上调了2021年油价预期，但均下调了今年的原油需求增长预期。盘面上看，周五原油大跌后短线走势有转弱迹象，建议短线多单暂时获利了结，中长期上行趋势未变。

 

　　沥青

 

　　本周国内中国化、中石油等主力炼厂沥青价格持稳，地方炼厂小幅调整。国内沥青炼厂开工率季节性走低，市场供给较前期明显下降，但由于沥青终端需求走低，炼厂库存近期出现一定程度的累积，然而在成本端支撑下，炼厂价格维持稳定。需求方面，随着气温的下降，国内北方地区沥青刚需逐步萎缩，目前主要是以焦化船燃为主，同时由于当前沥青现货价格较高，贸易商冬储积极性也不高，而南方地区需求也表现一般，随着春节的临近，沥青需求整体将进一步走弱。盘面上，沥青期货主力06合约本周高位震荡后周五大跌，周跌1.61%，市场成交有所萎缩。当前成本端涨势趋缓将压制沥青盘面走势，若原油短线进一步走跌，沥青盘面也将出现回调。

 

　　高低硫燃料油

 

　　本周高硫燃料油以下跌为主，周度跌幅3.94%，低硫燃料油冲高回落，周度跌幅1.34%，高低硫燃油均呈现先涨后跌走势。本周公布API库存数据：美国1月15日当周API原油库存 +256万桶，前值 -582万桶。美国1月15日当周API库欣地区原油库存 -429万桶，前值 -23.2万桶。API原油库存超预期上升，一定程度抑制原油上涨空间。在原油供给减少，现实需求有所转弱背景下，市场对需求担忧逐渐加剧，同时美国新总统上台，计划出台更为严厉防疫政策，使得原油需求担忧进一步加剧。原油在现实与预期博弈下，原油后市波动可能加剧，成本驱动减弱。本周新加坡企业发展局（ESG）：截至1月20日的一周，新加坡燃料油库存减少30.5万桶，降至2199.9万桶的三周低位，本周BDI指数大幅上涨，截至1月21日，BDI指数1837点，较上周同期增83点，增幅4.73%。燃料油基本呈现良好态势，本周下跌，主要受成本端原油拖累所致，预计下周高低硫燃油价格随着原油价格出现回调，套利方面建议做多低硫燃油裂解价差

 

　　聚烯烃

 

　　本周PE/PP价格以上涨为主，PE周度上涨275点，涨幅3.62%，PP周度上涨193点，周度涨幅2.42%。本周海关总署公布进出口数据：PE2020年12月进口量144.95万吨，环比减少10.81%，较去年同期减少5.03%；其中HDPE12月份进口量64.57万吨，环比较少15.52%，同比减少12.50%；PP12月进口量35.891万吨，环比减少10.63%，同比减少1.67%。进口数据超预期下降，带来国内供给偏紧预期。本周石化库存50.5万吨，较上周减少6.5万吨，去年同期库存为59万吨，石化库存继续去库，上游库存降低同期较低水平，下游企业库存低位，有补库需求。综合来看：供给变化不大，进口超预期减少，下游逢低补库背景下，PE/PP价格下周预计仍较强势。

 

　　苯乙烯

 

　　本周，苯乙烯期价先扬后抑，周内期价最高触及7369，最低至6729。周初，受乌龙事件以及大型炼厂降负停车消息的刺激，期价重心大幅抬升；周后期，受疫情防控影响，生产企业降价出货，期价重心下移。展望后市，从成本端来看，原料价格松动。近期，韩国YNCC和LG乙烯装置投产，东北亚乙烯供应增多，乙烯价格弱势下行。北方加氢苯年底清仓，低价货源拖累纯苯价格。随着乙烯和纯苯价格的走弱，苯乙烯成本重心下移。从供需来看，1月下旬，国内苯乙烯装置陆续重启，下周主港到货集中，而临近春节假期，下游EPS和UPR开工率继续走弱，主港存季节性累库预期。综上，短期受成本松动和供需阶段性走弱预期的影响，苯乙烯期价将弱势调整，暂时关注下方6650现金流成本支撑。

 

　　PTA

 

　　本周，PTA弱势下跌，主力05合约下跌154，期价最低触及3876。从现货市场来看，1月底或2月初货源报盘参考2105贴水195自提，参考商谈区间3695-3720自提。2月底货源报盘参考2105贴水175-180自提，2月底货源递盘参考2105贴水185自提。从成交来看，市场买卖氛围一般，2月下旬货源成交参考2105贴水188自提。展望后市，近期PTA供需面压力正逐步增加，临近春节假期，终端企业陆续放假，需求负反馈正在上演，而成本端福海创450万吨/年的PTA装置已重启，福建百宏250万吨/年的PTA装置已投产，因此在供需走弱之下，PTA社会库存将快速累积，PTA加工费将继续被打压。短期，供需面恶化以及油价高位调整拖累PTA价格走势，暂时关注下方3850支撑。长期，油价抬升趋势未破，PTA深跌空间亦有限，长线宜保持多头思路。

 

　　短纤

 

　　本周，短纤先扬后抑，期价最高触及6784，周内跌幅为1.25%。从现货市场来看，江苏直纺涤短工厂大多报价维稳，个别下调百元，成交优惠商谈，半光1.4D 主流6200-6300元/吨出厂或短送；福建直纺涤短报价暂稳，半光1.4D 主流商谈在6350-6400元/吨现款短送。从产销来看，不同品种产销分化，近期受疫情影响，水刺产品走货较好，其他一般，整日产销为53%，部分工厂产销为20%，200%，70%，5%，5%，100%，70%。展望后市，近期正值短纤需求淡季，且原料调整拖累，期价弱势回落，暂时关注下方40日均线6370支撑力度。考虑到节后需求恢复，以及远期油价抬升预期，短纤仍宜作为产业链多配品种，回调至40日均线以下可轻仓试多，持有至3-4月旺季。

 

　　乙二醇

 

　　本周，乙二醇期价先扬后抑。周初，港口到货量较少，基差不断走强，提振期价；周后期，乙烯和动力煤价格走弱，加之现货市场交割结束，基差走弱。展望后市，近期乙二醇成本重心有下移趋势。一方面，临近春节假期，动力煤需求走弱，价格高位回调；另一方面，近期韩国YNCC和LG乙烯装置投产，东北亚乙烯供应增多，乙烯价格弱势下行。此外，临近春节假期，受工人返乡影响，终端织造开工率逐步下降，需求的负反馈正在上演，聚酯开工率迎来季节性走弱。但近期主港到货量不多，同时沙特一套45万吨/年的乙二醇装置1月底将开始检修3个月，因此在国内卫星石化装置投产前，主港春节期间累库幅度或不及往年。综上，短期受成本端拖累，空头增仓下行，盘面短期或延续弱势，暂时关注下方4200支撑。

 

　　液化石油气

 

　　本周液化气主力合约从PG02合约切换至PG03合约，PG03合约大幅下跌，市场对于原油需求仍偏悲观。

 

　　从原油角度看：本周IEA公布的最新原油报告显示：因新的石油封锁影响了经济复苏，下调了原油需求增速的预期。将2021年第一季度全球石油需求预测下调60万桶/日，并将2021年全年全球石油需求预测下调30万桶/日。同时API公布的最新周度库存数据显示：截止至1月15日当周，API原油库存较上周增加256.2万桶，汽油库存较上周增加112.9万桶，精炼油库存较上周增加81.6万桶，库欣原油库存较上周下降428.5万桶。原油短期上涨驱动减弱，油价的回调对期价有一定的压制作用。

 

　　现货端：近期气温开始转暖，下游接货的意愿开始减弱，现货价格开始高位回落。本周华南地区广州石化民用气出厂价累计下降300元/吨至4458元/吨。华东地区上海石化民用气出厂价累计下降350元/吨至4050元/吨。山东齐鲁石化工业气出厂价累计下降250元/吨至3800元/吨。供应端：本周由于部分炼厂检修，供应端有所收缩，按照卓创统计的数据显示，本周我国液化石油气平均产量70366吨/日，环比上周减少369吨，降幅0.52%。从下游需求来看：工业需求稳中有降，本周MTBE装置开工率为43.46%，较上周下降0.28%，烷基化油装置开工率为42.65%，较上周下降1.93%。民用气短期成交趋弱，下游拿货积极性下滑，现货价格稳中趋弱。库存方面：从卓创统计的最新船期数据显示，1月下旬华南地区有7船冷冻货合计21.7万吨到港，华东有8船冷冻货合计32.2万吨到港，华南到港量略有下滑，后期港口库存基本维持稳定，华东库存可能略有增加。本周华东码头库存较上周下降5.47%至36.48%，华南库存较上周增加0.06%至55.42%。整体而言：PG02合约临近交割，普通投资者以平仓为主，对于PG03合约、PG04合约以及PG05合约高位空单仍可继续持有。而对于02合约当前基差仍然偏大，可以做买交割的企业，以在盘面少量接货。

 

　　甲醇

 

　　甲醇期货先跌后涨，表现相对偏弱，重心反复测试2350一线压力位，但未能向上突破，盘面承压回落，跌破60日均线支撑，在2260支撑位附近逐步止跌回升，收复至2350一线附近，周K线结束四连阴。国内甲醇现货市场气氛偏冷清，价格阴跌，沿海与内地市场均松动。但与期货相比，甲醇现货仍处于升水状态，且基差不断扩大。西北主产区企业报价明显下调，内蒙古北线地区商谈1850-1880元/吨，南线地区商谈1820-1850元/吨。调价后，甲醇厂家签单平稳，整体出货顺利。年前生产企业积极出货为主，暂无挺价意向，多根据自身情况灵活调整报价。西北地区生产装置运行负荷提升，但江苏、河南部分装置停车，甲醇行业开工率窄幅回升。近期装置运行不稳定，甲醇行业开工率窄幅波动为主，需要关注气头装置运行动态。下游市场采购积极性不高，逢低适量补货，对高价货源存在抵触情绪，且当前备货意向并不大，现货成交缺乏放量。宁波富德停车检修，煤制烯烃装置运行负荷下滑。而传统需求行业维持不温不火态势，开工难以提升，需求低迷。甲醇需求空间短期难以提升，港口库存消化速度缓慢，供需关系较为脆弱。而考虑到上游成本及企业生产利润，甲醇下行也存在阻力，短期关注2350附近压力，激进者可逢低轻仓试多，由于走势略显胶着，适合短线操作为宜。

 

　　PVC

 

　　PVC期货短暂调整过后，本周在7000整数关口附近逐步止跌企稳，重心回到五日均线上方运行，呈现震荡上移走势，并突破7350一线压力位，打破近一个月的区间震荡格局，最高触及7440。期货上涨提振下，国内PVC现货市场气氛有所回暖，各地主流价格稳中上移，市场低价货源不断缩减，现货市场由贴水再度转为升水状态。西北主产区预售订单情况欠佳，当前排货为主，库存压力暂时尚可。国外市场价格相对坚挺，部分PVC货源交付出口订单，最新统计数据显示12月份PVC出口7.63万吨。正常检修企业仅有宁夏金昱元，后期装置检修计划寥寥无几，装置大多数运行平稳，PVC开工水平继续窄幅提升，产量跟随增加，供应端压力可控。下游市场区域表现分化，北方地区需求明显下降，主要是受到寒冷天气及部分停车放假的影响。华东及华南地区下游制品厂也陆续放假，部分厂家节前逢低适量备货，而规模不大，多数原料库存普遍维持在偏低水平。受到运输车辆紧张及部分区域运输受阻的影响，市场到货不多。华东地区库存小幅下降，华南库存微增，PVC社会总库存缩减0.4万吨，窄幅下滑至12.81万吨。运费上涨，导致PVC到货成本增加，贸易商报盘上调，但高价实际成交受阻。PVC社会库存目前处于相对低位，随着刚性需求回落，市场存在累库预期。而电石采购价止跌回升，成本端走强。PVC市场多空因素交织，期价站稳7350后，仍有上探可能，关注7530附近阻力。

 

　　动力煤

 

　　本周动力煤盘面持续下跌，从周一跌停板开始，一路向下，周跌幅创出近几年新高。盘面从前期的资金大量涌入炒作做多，到多头乱慌而逃的减仓暴跌。期货市场再度先现货一步走出大幅回调行情。我们之前就一直强调，动力煤季节性的最大幅度回调应该就是在春节前后。此时进口煤窗口已然打开，电厂补库也有所稍缓，而下游需求更是在环比持续下降。用煤紧张的预期也就随之大幅缓解。在产地现货价格依然在持续上涨的时候，盘面的弱预期战胜强现状，开始阶段性的回调行情。目前港口报价依然部分停滞，所有价格指数也全部停发，但是现货涨势明显放缓，秦港库存也开始小幅累积，未来价格还有进一步下行的空间。从盘面上看，前期空单可谨慎续持，05合约下方支撑位600。

 

　　橡胶

 

　　本周沪胶震荡整理，主力合约短暂突破15000元关口未能站稳，主力合约收盘较上周下跌了1.34%，整理格局仍在持续。春节临近，且国内部分地区防疫力度加强，除轮胎企业开工率处于较高水平之外，其他橡胶制品企业纷纷放假停产，天胶采购需求不强。虽然泰国、印尼等地疫情形势不乐观，且部分地区受水灾及胶树落叶病影响，但天胶生产和出口并未受到显著影响。这样，胶价缺乏利多因素的推动，暂时恐怕难以突破震荡整理形态。供需面相对平衡，除非宏观面和技术面出现明显利多，否则沪胶可能维持去年10月底以来的整理局面。

 

　　纯碱

 

　　本周纯碱期货盘面前半周震荡走高，周五表现稍弱；全周涨幅1.57%收于1552元。现货方面，国内纯碱市场行情向好，厂家出货情况顺畅。江西晶昊纯碱装置昨日夜间起停车检修，本周纯碱厂家整体开工负荷较上周略提，厂家订单充足，个别接单至3月份，执行前期订单为主，纯碱厂家整体库存窄幅下降。近期受疫情及天气影响，华北、西北部分地区汽运车辆较少，运费上涨。华东地区纯碱市场运行平稳，基差较前期明显收敛。目前国内纯碱厂家整体库存在83-84万吨左右，环比上周减少3.8%，同比增加23.3%。本周开工率整体小幅上扬，但氨碱装置和联碱装置开工率出现明显分化，联碱装置开工率持续处于低位引发市场担忧情绪。前期1650上方卖保头寸可逢低逐步止盈；远期需求转好难扰动4月份以前的供需格局，短线多头头寸避免追高。

 

　　尿素

 

　　本周尿素期货盘面整体趋势高位回落，途中有所反弹，周度跌幅4.38%收于1942元。现货方面，本周东北地区价格相对坚挺，华南地区在气头装置恢复的引导下情绪相对偏弱。期现价差收敛，维持正基差格局。供应方面，本周国内尿素日均产量11.58万吨，环比上周的11.65万吨减少0.07万吨，同比去年同期日产13.71万吨减少2.13万吨，处于历史偏低水平；冬季保障民生采暖用气需求，尿素气头装置大面积停产检修，供应偏低态势在采暖季结束前难有根本性改善。需求方面，山东河南以及苏皖区域的冬小麦追肥即将开启，目前仍处备肥阶段；工业方面或有季节性小幅回落；东北两广区域按需采购，淡储备肥进行中。整体来看，目前主流地区下游拿货情绪尚可，一季度价格仍能保持坚挺。库存方面，尿素生产企业库存持续下滑，推动了尿素现货的看涨情绪。我们认为，低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，尿素具备一定的配置价值。尿素盘面短期快速上行且升水现货，激发了尿素企业的卖保情绪，但短期回调难改尿素供需偏紧预期，建议1800一线买入保值头寸继续持有。盘面回调后，新的买入窗口期临近，建议逢低积极把握。

 

　　农畜产品

 

　　油脂

 

　　本周植物油价格再度下行，但回调幅度较上周已经有大幅的收敛，其中豆油价格下滑1.54%，棕榈下滑2.68%，菜油下滑1.09%。油脂价格的回调，主要受到外盘美豆价格下行的影响，当前由于基本面缺乏新的要素变动，多头资金在高位选择获利平仓了结，美豆价格的下行带动了整体植物油价格的回落，但是基本面的因素仍将支撑油脂价格的走势。一是美豆过低的期末库存会继续支撑近月价格的走势，在美国大豆出口继续保持良好的状况下美豆价格有望出现再度的增长；二是马来棕榈油库存处于近十年来的最低值，在1月出口减缓后2-3月的出口量势必会有所恢复；三是国内植物油库存仍然处于低点，随着大豆到港量的减少油脂库存将继续缩减。我们建议在美豆价格回调至1300美分左右时，逢低买入豆油2105合约。

 

　　豆类

 

　　本周，连粕M2105合约高位回撤加大，周比下跌6.35%，美豆周比下跌4.86%。库存方面，截止 1 月 15 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 62.36 万吨，较上周的80.37 万吨减少 18.01 万吨，降幅在 22.41%，较去年同期 59.37 万吨仅增加 5.03%。目前1月份USDA供需报告利多、美豆强劲出口、南美天气干旱等利多因素不断兑现，在无明显利多驱动逻辑下，南美迎来降雨促使天气炒作预期降温，又适逢巴西大豆收割启动，内外盘豆类市场价格也迎来持续调整态势，但随着美豆库存不断降低，巴西大豆推迟收割也使得大豆市场供应压力后移，短期尚不能就此确定美豆已转势，预计美豆在1300美分/蒲附近仍有较强支撑。国内市场来看，近期受新冠疫情在国内发展影响，区域性库存供应存在差异，豆粕市场价格继续呈现北高南低态势，而豆粕库存的降低对短期基差走势仍有支撑，但连粕价格回调后，下游企业备货趋于谨慎，供需双弱背景下，豆粕市场价格仍存小幅回调风险，但在长期养殖端饲用蛋白需求旺盛背景下，整体下跌空间也将有限，后期需关注油厂压榨节奏及下游提货节奏影响。连粕主力05合约短期调整过程中，伴随大肆减仓，资金离场观望情绪较浓，短期调整持续，第一支撑位3400元/吨，第二支撑位3200元/吨，长期偏多格局未改，长线可等待调整低位布局多单为主。期权方面，因豆粕短期上涨有压力，可关注卖出虚值看涨期权策略。

 

　　苹果

 

　　苹果05合约本周呈现低位震荡走势，周度开盘价为6015元/吨，收盘价为6046元/吨，涨幅为0.48%。周初的时候出现较大幅度的反弹，不过在没有利好推动的情况下，后期快速回落。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，虽然期价连续下跌叠加备货情绪带动期价反弹，但是市场目前仍然缺乏持续性上涨支撑。中期供应仍然维持宽松局面，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依然处于近五年高位，中期期价仍然难以摆脱弱势。后期来看，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。卓创咨讯的信息来看，截至1月21日，全国苹果库存为1033.36万吨，相比上一周有一定幅度下降，继续保持近五年高位，销区表现仍然一般，疫情对于市场干扰仍然较大。本周产区现货价格稳中偏弱，栖霞地区果农75#以上果农货报价2.2-2.3元/斤，相比上周五下滑0.1元/斤，陕西宝鸡75#起步果农报价2.0-2.2元/斤，相比上周五下滑0.1元/斤。当前的现货压力仍处在释放当中，期价弱势仍然难以发生转变，操作仍然建议以空头思路为主。

 

　　鸡蛋

 

　　本周JD2105合约高位持续调整，周比下跌7.46，期货市场跌幅较大，而经过几天调整后，现货市场蛋价暂稳。现货市场来看，目前鸡蛋产区均价为4.98元/斤，销区均价为5.23元/斤。近期鸡蛋市场行情仍是需求主导，自12月份以来鸡蛋期、现货市场价格纷纷大幅上扬，深加工企业节前备货启动、疫情导致运力受阻致使销区到货缩量、饲料端玉米、豆粕价格大幅上涨提振鸡蛋市场快速拉涨行情。目前高价抵触情绪增加，临近春节备货需求趋于逐步下降，且在国家调控下运输问题得到缓解，猪肉及禽肉价格走低，市场情绪降温令蛋价高位回调。库存方面来看，目前库存较前期显著减少，生产环节余货1-2天，流通环节余货1-2天左右，节前备货尚未停止，预计蛋价短期调整后仍有反弹预期，但难以回到前期高点位置，预计3月份之前蛋价将呈现震荡走弱过程，但大概率不会跌破3.5元/斤附近。存栏方面，全国在产蛋鸡存栏量为 12.119 亿只，环比跌幅 2.86%，同比跌幅 5.34%。中长期继续关注鸡苗补栏及淘汰节奏，从鸡苗补栏情况来看，蛋鸡养殖盈利扩大，养殖单位多顺势补栏，目前多数企业鸡苗订单排至2月中旬，部分排至3月份；淘汰鸡方面，价格维持在4.6元/斤附近弱势波动，近期淘汰老鸡积极性降低，因此，预计1-2月份在产蛋鸡存栏继续下降但降幅放缓，整体供应充足，若蛋鸡养殖利润维持高位，进而刺激养殖端春季补栏量持续上升，将不利于中秋行情蛋价走升高度。期货市场来看，近月02、03合约继续反映了节后消费转淡预期，短期跟随现货波动加大，JD2105合约已反映低补栏及淘汰预期，短期调整持续，压力4400元/500kg，支撑暂看4200元/500kg，长线可等待调整低位布局多单为主。对于2、3月份有套保需求的养殖企业可考虑近月合约高位套保机会。

 

　　生猪

 

　　本周生猪主力合约延续弱势探底的态势，周环比下跌0.65%，周五收盘于24565元/吨。现货市场猪价高位震荡下跌，但周均价环比上涨。近期北方多地受新冠肺炎疫情影响，部分地区生猪出栏不畅，多地恐慌情绪显现，为避免春节前被动压栏提前出栏积极性提高，规模场降价出栏现象增加，而且出栏体重下降；屠企采购难度不大，降价采购意愿较强；加上国家及地方储备冻猪肉不断投放冲击市场，猪价连续下跌。然而，市场大猪供应仍偏紧，加上北方杀年猪渐增以及北猪南调有一定的支撑。

 

　　疫情方面，广东省梅州市平远县报告发生一起疑似因违规调运输入的非洲猪瘟疫情。疫情发生时，该养殖场存栏仔猪1015头，发病214头，死亡214头。冬季正值传染病高发期，11月下旬以来，除非洲猪瘟外，东北地区口蹄疫及蓝耳病疫情也较为严重。近期带仔母猪淘汰率明显上升，每胎生产头数在 11 头以上的母猪占存栏量的比重持续下滑，二元能繁母猪价格涨幅趋缓，但绝对水平仍然处于高位，注意当前淘汰母猪将影响9~10个月后的商品猪出栏数量。

 

　　操作方面，目前市场看跌预期比较一致， 待产能向产量传导后，价格将逐级下跌，因此中长期逢高做空逻辑不变。今年下半年出栏量对标去年 9~11 月能繁母猪存栏，商品猪出栏量基本有比较确定性的预期，同时 9 月对应 开学、双节等消费旺季，9月价格不宜过度悲观。谨慎者建议观望为主，激进投资者等待 24000 元/吨一线逢低少量布局多单，或进行多1月空11月的跨期套利策略。

 

　　白糖

 

　　本周郑糖冲高回落，主力合约周度跌幅为3.52%，期价上冲5500元阻力位失败。外糖持续走高是主要利多因素，但12月份外糖及糖浆进口量均创历史新高，且国内新糖进入生产高峰，供应压力不支持糖价持续上行。前期国际市场反复针对泰国食糖减产造成供应趋紧的题材进行炒作，农产品板块整体表现坚挺也吸引大量资金涌入做多。但是，印度加大食糖出口力度，且中国在2020年进口食糖超过500万吨之后需求萎缩，对于糖价的支持作用减弱，这导致国际糖价自16.75美分高点回落至16美分。供需面题材不再明显利多，除非宏观面有新的利多刺激，否则近期糖价再创新高的可能性很小。郑糖或许重新回到5000-5200-5500元进行区间震荡。

 

　　棉花

 

　　本周，棉花主力合约涨1.27%，报15205，棉纱主力合约报22125，涨1.63%。棉花维持偏强震荡，15000附近买盘较多，支撑价格。棉市外强内弱格局不改。统计局数据，2020年居民人均衣着消费支出1238元，同比降7.5%，降幅较大。同时人均衣着消费支出占人均消费总支出的比重下降至5.8%，也为近年最低值。新疆发改委调查2021年农户种植意向显示，棉花预计户均播种面积较上年增加1.45%。原因一是继续实行棉花目标价格改革，种植户基本收益得到保障；二是种植户规范化种植积极性提高，生产投入保持较高标准；三是亩产增加，收购价比往年高，种植户对今年产量和收益有信心。昨国内棉花现货价格平稳，高等级基差600-1050元/吨，中上等级100-600，低等级-50-（-300）。棉纱市场成交明显下滑，节前纱厂以加紧生产交货为主，因担心过节物流运输等受影响。近日新单量较前明显降低。一些下游客户反馈，对于棉纱报价明显偏高，有点难以接受。后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，后市对于棉花的需求有望逐步恢复。短期春假放假对于棉花需求利空，走势上棉花上下空间均有限，中期料维持偏强震荡格局。震荡区间14800-16000.近期美国新任总统及经济团队上台，短期需要重点关注宏观面状况。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在25%附近，回升至相对高位。棉花中期震荡概率较高，波动率有望有所回落，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权建仓。

 

　　菜类

 

　　菜粕主力合约本周呈现下跌走势，周度开盘价为3102元/吨，收盘价为2861元/吨，跌幅为8.15%。基本面情况来看，近期的下跌主要受CBOT大豆的回落所带动，再加上菜粕自身需求淡季影响，菜粕的回调幅度大于豆粕。南美天气有所改善是近期CBOT大豆期价回落的主要诱因，资金面角度来看，目前价格波动看做急速拉涨之后价格修正，中期来看，目前距离南美豆定产仍有一段时间，再加上饲料需求增长带来美国玉米大豆争地效应对市场的支撑仍在，期价整体重心上移预期仍未转变。国内豆粕方面，节前备货情绪以及盘面榨利进入亏损，提振油厂挺价意愿，现货价格仍有支撑。菜粕自身来看，水产养殖进入淡季拖累消费，沿海油厂菜粕库存有所回升，不过进口油菜增量较为有限，整体压力较为一般，本周菜粕现货价格跟随盘面下跌，截至周五，沿海菜粕报价为2680-2800元/吨，较上周五跌230-250元/吨。综合来看，菜粕整体趋势仍然追随CBOT大豆，短期来看快速上涨之后或面临较大幅度调整，价格进入高位震荡，不过CBOT大豆上涨趋势不发生转变的情况下，菜粕整体仍然延续重心上移走势，操作以等待做多机会为主。

 

　　玉米

 

　　玉米05合约本周呈现下跌走势，周度开盘价为2875元/吨，收盘价为2821元/吨，跌幅为1.88%。基本面情况来看，华北地区价格涨至高位后，利润空间加大，农户及贸易商出粮意愿增加，本周玉米现货价格涨势放缓，截至周五，国内玉米现货指数为2867元/吨，较上周五上涨37元/吨，此外，小麦拍卖调控加码，再加上饲料企业谷物替代玉米比例持续增加，对市场利多情绪形成了一定程度的抑制。对于玉米市场来说，短期的主要关注点在于现货情绪与CBOT玉米价格波动，现货情绪来看，谷物替代增加、农户以及贸易出粮意愿增加使得现货市场情绪有所降温，CBOT玉米来看，南美天气有所好转以及大豆期价的大幅回落或使得CBOT玉米阶段性回落，短期价格进入高位震荡。中期来看，南美天气干扰并未结束，再加上与大豆争地效应对价格的支撑仍在，CBOT玉米上涨预期暂未改变，再加上玉米市场整体缺口预期不变，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是暂不能看到缺口明显的消失，中期期价上涨预期仍然不变。操作方面建议以逢回调做多思路为主。

 

　　淀粉

 

　　玉米淀粉 05合约本周呈现高位震荡走势，周度开盘价为3253元/吨，收盘价为3248元/吨，跌幅为0.22%。现货情况来看，原料端以稳为主，本周玉米淀粉价格以涨为主，截至周五，全国玉米淀粉价格指数为3695元/吨，较上周五3623元/吨涨72元/吨，现货价格持续高价的情况下，下游需求回落也比较明显。短期来看，季节性需求对价格有一定提振，不过整体价格仍然以原料为主导，玉米高位震荡预期下，淀粉预期也将跟随高位震荡。中期来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体面临原料波动与需求的季节性影响，考虑玉米淀粉的需求增幅有限，淀粉价格整体上涨幅度或小于玉米上涨幅度。

 

　　纸浆

 

　　纸浆期货周内冲高回落，现货价格跟随盘面为主，针叶浆提涨150元，银星参考价6100元，下游按需采购。成品纸方面，生活用纸和文化纸继续发布涨价函，白卡纸持稳偏强，终端需求稳定，市场预期偏好，但纸浆价格大涨之后，文化纸即期利润已大幅减少，白卡纸维持在较高水平。同时近期海外部分纸张价格也开始上调，而浆厂前期已上调欧美地区涨价价格。国内经济仍处于复苏趋势之中，结合其他商品如钢材的表现，海外需求可能会接力国内成为后期需求恢复的关键力量，预计随着疫苗接种范围扩大，经济仍有回升空间且能带动纸张需求回暖。纸浆估值仍处高位，国内针叶浆价格接近2017年高点，同时产业链利润向上游转移，这也导致纸浆已经由成本定价转向驱动定价，下游纸张价格上涨若能延续，则将继续支撑纸浆上行。当前宏观层面的利空可能来自于社融增速回落，但从信用收紧到对需求造成直接影响存在时间差，同时当前纸浆高估值部分来自流动性充裕下整体“水位”的抬升。综合分析，对纸浆维持偏多看法，主力合约支撑6000-6100元，建议逢低多配。