春节期间国内外市场点评:外部市场波澜不惊,国内平稳难言惊喜_市场点评

　　核心观点：(1)春节假期外部市场基本平稳，经济基本面与政策面波澜不惊，资产估值比价日益均衡化，大类资产波动率下降。(2)流动性推升的全球资产估值修复后，基本面以及政策面的差异，将会使得大类资产有所分化。(3)节后国内市场平稳启航，但指数攀升的空间可能相对有限，短期仍以震荡格局为主，三月不确定性相对增加。(4)短期成长与消费龙头的配置机会更多；而周期蓝筹的指数行情需要等待改革加速的风口，短期更多是以政策主题存在。

　　平安观点：

　　1、春节假期外部市场平稳，大类资产波动率下降

　　(1)假日期间外部市场平稳。相较于去年同期的震荡起伏，今年海外金融市场波动率较低运行相对平稳：1)股市方面，収达市场整体略有涨幅，其中受希腊问题暂时减弱利好欧洲股市表现较为强劲，而日本GDP数据好于预期以及货币继续宽松的刺激，日经走出新高；新兴市场涨跌不一，但整体波动有限。2)债市与货币市场：美债表现弱势，美10年期国债利率在2%附近徘徊，后市或将继续回升，3月libor美元小幅走高，而欧元区利率指标继续低位。3)外汇市场：美元指数在94高位强势横盘，新兴市场货币略有贬值。4)商品方面：有色金属铜铝等略有下跌，但波动较窄，库存小幅增加；原油受库存继续攀升影响下跌幅度约5%；黄金则受到美国经济数据较强影响而继续回调跌破1200美元，ETF持仓保持稳定。

　　(2)外部市场低波动的原因。金融市场平淡的背后是经济基本面与政策面的波澜不惊，美联储会议纪要以及希腊问题的处理基本符合市场预期，欧元区GDP数据显示其增长风险在下降，但物价与信用依旧低迷，通缩压力短期依然较为明显。全球范围内的流动性宽松与信用风险减弱，使得大类金融资产的估值在过去半年多时间内加速均衡化，在収达市场或是新兴市场，其权益资产估值以及股债相对估值都回归均值；商品虽整体弱势但结构上的比价效应(原油、基本金属与贵金属等)也回归常态。这可能也是短期市场波动率维持低位的原因。

　　(3)后市关注点与大类资产配置。我们认为在经历流动性推升的全球资产估值修复后，基本面以及由此决定政策面的差异，将会使得大类资产有所分化，即：流动性效应边际会递减；经济基本面在大类资产时钟的地位逐步增强；信用风险攀升压力有限但期限结构变化需要注意。具体的分析以及资产配置建议，请参考我们的专题报告《美元信用强势周期开启，驱动大类资产重估加速》20150206。

　　2、国内市场短期维持高位震荡，关注三月不确定性

　　我们在节前的《对本轮周期蓝筹的思路之三：红包行情不可过度贪婪，蓝筹等待下一个风口—改革》20150116中认为：1)短期市场已经改善有限，3月可能面临一定的不确定性；2)趋势看周期蓝筹行情依旧值得期待，但在流动性推升的估值修复行情后，需要等待下一个改革的风口；3)资产配置上，趋势强调均衡化—创新与改革幵举。当前总体上我们仍维持以上观点。

　　(1)短期改善空间可能有限，关注三月不确定性。相较于去年春节前后信用风险不断以及资金价格大幅攀升的局面，今年在货币宽松环境下实体信用风险与流动性压力都大幅减弱，节后资金面的宽裕仍将给市场提供一定的活跃度，但市场估值中枢在显著抬升后，权益市场对场外资产的吸引力有所降低，流动性的边际效应已经下降。逐步步入一季报和两会时间窗口，基本面与政策面的影响在边际增强，考虑到经济短期继续下行，以及反腐微观深化或使得较高的政策预期可能难以兑现，即三月份市场的不确定性因素相对较多。因此，我们认为节后国内市场将平稳启航，但指数进一步攀升的空间可能相对有限，短期仍以震荡格局为主。

　　(2)周期蓝筹行情依旧值得期待，但需要等待风口。

　　蓝筹估值中枢的修复以及在大类资产中的相对比价关系趋于均衡后，市场的边际驱动力或是进一步降低股权风险溢价，或是寻求基本面预期的支撑。由于流动性与宏观基本面两个层面的边际变化均不显著，市场阶段性将更多的关注改革政策层面的进展，尤其以国企改革、金融改革为主，这直接影响市场对于“政府市值管理”的以及周期蓝筹微观改善的预期。当前改革推进低于预期，周期蓝筹的新一轮骚动需等待政策风口，相较于流动性加杠杆推升的指数行情，改革风口下的行情可能更多以周期蓝筹主题为主。而基本面修复带来的支撑与推动，尚需要等待，二季度后期或是一个观察点。

　　(3)资产配置：节后市场步入两会窗口，政策成为市场首要关注点，这将加大政策主题投资机遇，而一季报的陆续公布也将加大基本面的影响，业绩的边际改善预期成为短期行业配置的重要依据。总体上我们认为短期成长与消费龙头的配置机会更多，而周期更多是以主题机会存在。具体行业上，春节微信红包的火爆或继续带来互联网金融与移动支付的投资机会，环保、医药等估值相对合理业绩增长较为确定的行业值得关注；周期中关注家电、地产以及化工等行业，主题方面关注国企改革、一带一路、京津冀、长江经济带等。

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