◎马慜
近期，债市调整波及了债券基金和银行理财。其中，以债券打底的固收类理财产品净值连日下跌，原本追求稳健收益的投资者希望通过赎回及时止损。
深究债市调整的原因，业内普遍认为涉及三个方面：一是资金面流动性略有收敛；二是稳楼市政策出台推高了经济恢复预期；三是市场风险偏好提高。
当下，投资逻辑悄然生变，面对可能发生的集中赎回现象，理财公司倍感压力：一边安抚客户“莫要恐慌”“长期持有”，另一边也通过降久期、降杠杆及卖出利率债以应对流动性需求。
然而，短期卖出行为可能加剧债市调整，进一步引发净值回撤和客户集中赎回，从而形成“越卖越跌，越跌越卖”的负反馈效应。
债市负反馈效应进一步发酵，或放大债市调整带来的影响，形成循环效应，已有市场人士表露出担忧。
“债市调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系，负反馈效应短期主导了市场。”中信证券明明债券研究团队分析称，银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，从而再度引发净值调整并激起赎回压力，形成负反馈效应。
更为关键的是，负反馈效应不仅让理财公司“弹药”折损，还会加剧金融体系的不稳定性，进而影响经济修复。
“债市收益率上升阶段引发的流动性变化，主要通过利率渠道影响实体经济。未来潜在的债市负反馈可能会增加经济活动和金融市场的不确定性。”华夏理财副总裁贾志敏称。
不过，也有市场人士持乐观态度。国盛证券杨业伟固收团队认为，理财负债端存在一定压力，但总体有限。新发行的理财封闭期在拉长，使得理财对净值波动承受力变强。银行理财卖出债券规模有限，表明赎回风险尚且可控。不必过度担忧理财资金赎回可能带来的负反馈效应。
至于债券市场后续走向，尚待明确的政策信号出现。但是对于刚完成净值化转型的理财公司来说，市场波动带来的赎回压力将是常态。净值化转型完成后，理财产品的收益率涨跌将得到充分显现，投资者的嗅觉也更为灵敏。短期来看，为了应对市场波动，理财公司增配低波动资产，调整持仓结构是应有之举。但从长远来看，加强投资者教育，做好流动性管理和市场研判才是重中之重。