嘉宾介绍：刘自强，曾在天同证券、中原证券、上海融昌资产管理公司从事证券研究工作。2006年5月加入华宝基金管理有限公司，先后任高级分析师、研究部总经理助理、基金经理助理、投资副总监、投资总监、基金经理等职务。 2023年以来权益市场的整体表现如何评价，近期出现回调的背后原因有哪些？前瞻全年来看，哪种投资风格会更加占优，具体到行业，哪些板块值得多加关注？行业轮动该如何把握，回撤又该如何控制？ 华宝基金刘自强表示，综合各方面因素来看，2023年行情相对有利，市场进入新旧周期切换的阶段。当前价值股相对成长股估值更低，会在偏价值类的方向上做均衡配置。行业轮动格局下，做到以下三点可以很好地控制回撤，第一，在做配置的时候以相对较长的风格特征作为轮动的基础；第二，提高正确率；第三，及时纠错。 以下为文字精华： 1、华宝基金刘自强：新旧周期交替 市场高波动运行 提问：请总结一下2023年以来权益市场的整体表现。 刘自强：2023年以来，市场从一开年就有一波非常强劲的反弹，到2月份以后进入到相对平缓的震荡整理期。 总体来看的话，它还是反映了经济不断复苏的基本态势。市场是从低位开始转折性向上的变化，但因为去年还是比较厉害的熊市，信心还没有得到完全修复，可能上涨的过程中需要有一定的震荡整固。所以现在市场是在经过了第一波的上涨后，现在进入到整固期的状态。 提问：2月以来市场出现了一定的震荡回调，出现回调的背后原因有哪些呢？ 刘自强：今年是市场熊市之后见底转折的年份，它其实起到的作用是新旧周期交替的环节，在这种环节，市场本身的特征就应该是高波动反复震荡。 统计这种类似的年份，一般来说基金的平均收益率大概在个位数，或者说10个点左右的收益水平。今年一开年，1月份的时候大部分的基金平均的收益率水平就已经冲到了六七个点，甚至有一部分基金可能押注的行业弹性比较大，已经获得了十几个点甚至20个点的收益。 这一类基金到了今年这种特定的环境下，其实是有很强的回调要求，因为前面市场跌幅比较大，相当多的人处在亏损的状态。市场如果出现快速上涨，就意味着有相当多的人会解套或者减亏，天然就有一些资金会有流出意愿，所以今年本身的特征决定了会在高位出现震荡，只不过说有一些客观的因素发生，激发了这种需求。所以我们看到现在市场进入到相对比较震荡的状态。 2、华宝基金刘自强：全年行情有利 经济基本面向上 提问：站在当前时点前瞻全年，如何看待A股市场2023年的整体行情，或者说哪种投资风格会更加占优？ 刘自强：站在当前时点来看全年的市场，我们还是比较乐观的，为什么这么说？因为今年的市场环境。从2021年开始市场转折向下，环境是有一定相似性的，但是方向完全相反。 2021年，市场经历了三年的持续牛市，估值处在比较高的水平。2021年上半年，房地产是非常不错的，房子销售得非常好。另外一方面，出口也是非常旺盛，当时海外的疫情比较严重，而我们国家是全世界疫情管理最好的国家，所以我们其实承担了全世界的供应链责任在身上，所以那个时候出口变得非常好。 但是到了2021年下半年以后，一方面是地产被调控下来，另外一方面是出口也开始回落，因为海外疫情虽然没有消退，但他们躺平了，躺平了以后不再影响生产，所以生产链得到了一定程度的恢复。而我们上半年经济过热，其实出现了很严重的能源危机，导致我们在2021年这一年，动力煤从600多元/吨涨到最高2000多块元/吨，所以到了下半年以后，我们开始做双碳减排，拉闸限电等一系列的活动以后，反而对我们自己产生了影响。 可以看到，2021年的时候我们是长时间牛市后的高估值叠加经济基本面向下。我们现在是处在什么情况？我们经历了一轮比较快速的熊市，如果我们把牛市和熊市的时间段叠加在一起，从2019年行情开始到现在已经经过了整整4年多的时间，而A股一般来说一个完整的牛熊周期就是4年多的时间。 从时间上来讲，我们已经度过了这一轮周期的最主要部分。经过去年的下跌，大部分品种的估值水平已经降到了历史平均水平以下，所以我们估值水平也比较低。最后一点就是，经济基本面也出现了扭转性的变化，因为去年实在太差，疫情导致经济和生产都受到了一定的影响，今年这一块得到了很大程度的放松。另外一方面，去年全年房地产销售都是非常差的状态，今年春节以后，可以看到相当多的城市地产销售越来越好，所以基本面出现了扭转式的从下往上的格局。 这几项叠加在一起，估值低，时间上经历了几乎完整的一个牛熊周期，经济基本面往上，今年这几项因素的组合决定了全年的行情应该是比较有利的。 3、华宝基金刘自强：蓝筹股先搭台 价值类均衡配置 提问：具体到行业投资来看，哪些板块值得投资者多加关注？ 刘自强：如果把市场分为不同的周期阶段，我们要考虑不同的周期阶段有什么特点，然后从特点出发去寻找合适的风格或者合适的行业。今年很有可能是牛熊转换的交接棒的状态，市场处在底部即将开始反转的状态。这种年份比较历史上的情况，可以发现这种年份能够赚钱，但是赚钱的难度在加大，因为它是偏震荡的，大幅度的熊市以后，投资者的心态是需要去修复的。 在修复的过程中，如果市场涨得比较快，那么会有相当多的资金有意愿要流出，而一旦开始有资金流出，投资者怀着对去年的恐惧，有很多资金是会出现抢跑流出的状态，所以说震荡相比正常年份会更大，全年来看可能上升的幅度不大，但会多次反复震荡。 另外从新旧周期交替的一点来看，也存在这样一种特点。因为市场在新周期和旧周期里面，它所炒的主线，行业板块往往是不一样的。既然不一样，就意味着在今年资金很有可能要从一些过去拥挤度比较高的板块逐渐流出，逐渐形成共识去寻找新的板块。 在这个过程中，市场会对很多板块去做尝试性的配置。有些板块涨两天，最后发现没有跟风，没有形成一致预期，又逐渐掉回来，所以这就是今年以来相当多的板块，其实都轮换了一遍，但是持续性不好，此起彼伏，这就是这种年份最基本的特征。这种特征能够给大家赚钱，但是赚钱的难度在加大，应该把投资收益的目标调低，今年可以赚钱，不要想着今年马上就能把去年的亏损全部都弥补掉，更多的是稳扎稳打获取今年的绝对回报。 针对市场此起彼伏的状态，今年可以采取相对均衡的策略，不要押注在某个特定行业上，如果押注很重的话，在反复震荡的过程当中，或者说在某些板块持续性不是很好的情况下，这种策略很有可能会有很大的风险。 另外就是，至少在上半年，我们希望把投资关注点更多地放在偏价值的方向，而不是偏成长的方向。去年市场虽然经历了较大的熊市，相当多的成长股跌幅已经很大了，但总体来看，目前成长股和价值股之间仍然存在一定的估值差异，估值比在历史上来看仍然处在较高的位置，也就是说成长股跌下来了，但是价值股更便宜。 股市里有一句俗话叫做“蓝筹搭台成长唱戏”，赚大钱要靠成长股，但是前提条件是蓝筹股的台子先搭好。只有经济基本面能够出现持续性的复苏，大家对未来越来越有信心，投资者的信心逐渐稳固恢复，逐渐的蓝筹股把整个市场的估值水位给提升到一定程度了，我们去选择向成长股做切换才会来得更顺畅，后续才会走得更远。 我们的基本策略就是希望在偏价值类的方向上均衡配置，因为市场在反复震荡，所以要及时止盈，涨得多的品种要及时兑现一些利润。跌下来的时候也要知道，今年市场已经开始转折了，要勇敢地把它配进去。这样一种操作模式，我觉得是能够在今年有一个不错的回报的。 4、华宝基金刘自强：遵从三点原则 加强交易纪律性 提问：市场上通常做行业轮动的投资者，回撤都比较大，请问您是如何做到既能追逐热点，同时又能把回撤控制得比较好？ 刘自强：行业轮动这种方式，其实从逻辑上来讲，如果轮动的正确率比较高的话，甚至说在理想状况下，比如说100%正确，那就不应该有回撤。 只投一个行业，那么这个行业不好的时候，即使我把行业里面最好的品种选出来了，可能也还是下跌的。但如果是行业轮动的话，除了那种所有的板块都在下跌的极端行情，其他时候如果轮动都是正确的话，回撤自然而然就不会产生了。 在一些人的想象里，应该是每个月或者每个季度的主流板块都应该要抓住，其实这是一个误解。市场上也不可能有人能够做到这一点，把市场短周期的轮动都能选择正确，这种成功的概率是非常小的，正是因为这种原因，所以有些人就有一种感觉，觉得你是做行业轮动的，你在短周期的板块里经常会选择错误，那么你的回撤是不是就会很大？ 其实我们着眼的是什么？着眼的是行业相对较长周期的判断。我们把行业的A股市场的周期梳理下来，发现平均4年多左右的时间会有一个完整的牛熊周期。我们在每个周期的阶段，如果我们对它进行震荡市、熊市、牛市或者底部转折，这几个区域的划分基本上都是以年为单位。 所以第一个，我们在做配置的时候，在考虑一些问题的时候，是以相对较长的风格特征作为轮动的基础，我们并不是在追逐短期的市场热点。 第二个，如果要控制在回撤方面的表现，其实很简单，行业轮动这种方式首先第一个就是要提高正确率，提高了自然就减少了回撤的风险。 第三个，采取什么样的措施去提醒自己做及时的修正，改变错误。我们不可能把所有轮动的方向都抓住，也会有判断错误的时候。 基本上控制回撤的着眼点就是这三条。提高正确率是大家一直在努力做的，包括以前做了很多经验上的工作，像自下而上的一些研究，以及自上而下的一些策略，一直在改进。后来我们又把一些偏量化的方式也加入进来，帮助我们去做决策。甚至是在偏交易层面的一些方式，我们也引进过来，希望通过这些方式提高正确率。在这几年来看，我们的正确率确实是在不断提高。 另外就是怎么样去识别错误去纠错，我们发现做一些交易上的纪律性约束的时候，就有助于帮助我们去改变自己的错误。我们在看好一个行业以后，首先是配置10个点左右仓位的行业龙头股，一开始不筛选那些特别有弹性的或者这个板块里最好的品种，为什么选择龙头股？因为龙头股有个特征，能够真实反映出行业的好坏情况。如果选择一些小股票，有可能他自己有一些新技术的应用，或者是自身有一些新客户的拓展，所以行业不好的情况下它自身还比较好。 另外行业龙头股大部分盘子比较大，流动性也比较好，如果判断错了，最终决定要从这个板块里撤出来，那么10个点的仓位本身不高，又都是高流动性的大盘股，撤出的影响也会相对比较小。 我们一直等什么？一直等到市场已经开始提供正反馈，我们买的这10个点的品种，在一段时间内持续展现正向收益的情况下，超额收益出现了。我们认为市场开始认可我们的观点，并且逐渐形成共识，在这样一种基础上，偏右侧的环境下再重新开启提高配置的工作。在重新开启的过程当中，我们才开始去选择那些弹性比较大的，或者说有自身特点的二三线企业。 这个过程，我们希望是在左侧发现行业，在右侧加仓行业。这样的纪律性模式，第一，它比较容易识别到行业的真实变化，从而使我们对自己的观点有一定的修正。第二，如果我们要进行纠错，也是比较容易实施的。最后，如果市场趋势起来，也会提高我们的资金使用效率，我们会在效率最高的时候把最有弹性的部分加上去。