嘉宾介绍：清华大学数量经济学硕士，2004年9月至2008年5月就职于华夏基金管理有限公司基金运作部。2008年加入大成基金管理有限公司，历任产品设计师、高级产品设计师、基金经理助理、基金经理。 左侧投资和右侧投资有何区别？“小盘反转”有怎样的投资逻辑，前期行情“极致轮动”，近期关于“赛道拥挤度”的话题又甚嚣尘上，“小盘反转”策略是否适合当下？指数自去年末以来持续回升，当前市场估值还便宜吗？ 大成基金苏秉毅表示，小盘反转策略主要是在市场底部时聚焦小盘股，等待其价值发现以获取长期受益。左侧投资追求的是安全边际，用时间换取空间，小盘反转的风格，首先需要看市场风格是否会出现反转，其次看市场风格是否均衡。拉长时间来看，当前市场仍处于低位，多数股票仍有较高的性价比。 以下为文字精华： 1、大成基金苏秉毅：聚焦小盘等待价值发现 苏秉毅：这套策略在基金上已经做了有接近5年的时间了，操作方法其实是主观和量化相结合，主要是聚焦在小盘风格上面。用一个比较通俗的说法，就是说去不断抄底小盘股，然后等待这些股票的价值兑现。所以很多小伙伴也会关注到，可能我的持仓周期会比较长，换手率也不是很高，主要就是在市场底部或者是比较稳妥的位置等待价值发现。 回撤管理相对来讲比较好，可能也有这方面的原因：一个是这些低位股票可能下跌的幅度不会太大；另外一个，也是我们比较关注的指标，回撤的长度，就是说回撤完了之后，大概多长时间可以创新高，这也是我们非常关心的事。因为净值创新高，就说明我们所有的基金持有人只要没走都赚钱了，不管之前买在什么位置。为持有人创造更加良好的投资体验，这是我们要努力达到的目标。 我们做投资的初衷，是要能获得更长远的收益，选择这个策略是我个人认为在A股市场上最能够赚钱的策略，最能够从长远来看获取更多收益的策略。当然最近确实比较好，肯定也有风格的因素，其实风格对每个人都很公平，总有顺风也有逆风的时候，拉长了来看，我希望就能够通过自己的努力创造更多的阿尔法，获取更多的收益。 如果要从长远脱颖而出，就取决于我们的投资方法投资理念，还有一些具体的操作是不是成功，所以这也是量化和主观投资相结合的优势所在。 2、大成基金苏秉毅：左侧投资时间换取空间 苏秉毅：左侧投资，最明显的追求是安全边际，或者说价格上的确定性，但是相应来讲，我们会牺牲掉时间上的确定性。 比如说买股票，作为左侧投资者，我们可能大胜率会比较高，很多的股票都能赚钱，但是每个股票可能都赚得不会特别多。因为同样的根据左侧的理念，我既然买入的时候是左侧，我卖出的时候可能同样也是左侧，所以一些大牛股，不可能从鱼头吃到鱼尾，可能只能吃开头的一小段，然后就会根据同样的理念卖出，这是左侧的局限性。 另外，我们追求价格确定性的同时，就会牺牲到时间上的确定性。比如说一些股票，出发点是风险不大，或者说很有性价比，它可能确实跌不动了，但什么时候涨是我们不知道的。所以这就是时间上的确定性，没办法保证，可能有一些左侧投资者，买的股票固然没有亏钱，但是从拿着到赚钱可能要经历非常长时间的忍耐或者是等待，才能够去获利兑现。 其实不管什么风格或者投资方式，没有一个是完美的。不管是选基金经理也好，或者选投资风格也好，我们一定要知道基金经理或者投资风格，适合什么样的市场环境，不适合什么样的市场环境，我们要去对他的缺点有充分的认知才能够去做更好的选择。 3、大成基金苏秉毅：小盘反转寻找修复动力 苏秉毅：小盘反转的投资风格未来的市场表现要看这两个因子，或者说这两个特征适不适合：一个是小盘，小盘股反转怎么理解，就是当前市场处在低位的股票是不是能够有修复的动力，或者说高位的股票是不是会回调？第二个，最好的时间段，就是相对来讲一个最好的市场环境，是不是一个普涨的环境。大家都在涨，都在共同富裕，只是有一些股票涨的多一点，有些股票涨的少一点，这种情况下小盘低位股补涨的潜力就会比较大。 在这种普涨的环境里面，热点不断轮动，表现就会比较出色，今年的一季度就有点像这个风格。虽然说三月市场有点回调，但总体来讲一季度还是普涨的市场环境，大多数股票都在涨。所以未来就要判断这种普涨的风格会不会持续，或者说热点会不会持续的轮动。如果是热点不断轮动的话，策略表现就会比较出色。 但反过来讲，策略在什么情况下相对落后？就是像2019年、2020年那种比较极致的分化行情，比如说一些热点或者涨幅集中在少数的股票上面，当时我们也知道，这些核心资产或者说这些基金重仓股涨了很多，其他股票无人问津，这种就不太适合。所以小盘反转策略比较适合这种普涨行情，共同富裕，人人有钱赚，只是迟早的问题，这种市场环境就比较适合小盘策略的投资风格。 4、大成基金苏秉毅：分散投资平滑净值波动 提问：您是怎么控制波动，使得产品能做到攻守兼备的？ 苏秉毅：左侧投资本身也是控制波动的手段，因为左侧是关注下行风险，关注它的安全边际，所以持仓的股票跌不动，本身就是控制住回撤了，这是一方面。 另外一个，采取相对分散一点的投资策略，其实集中持股也好，分散投资也好，如果拉长了来看，收益可能是类似的，采取分散投资方式的话，能够更加有效地平滑净值波动，有利于回撤的控制。 提问：前段时间有一个非常热的热点，就是A股开始推行全面注册制，对您的投资策略或者基金管理有没有什么影响？ 苏秉毅：大家对注册制很关心，尤其是对于小盘股的投资者。辩证地看，它有好处也有坏处。 有利的方面是什么？注册制之后，可能上市的股票就会增多，所以我们的选择面就更广了，作为小票的投资者来讲，同样的能够获取到超额收益的机会就更多了。 不太好的方面或者说负面的影响，未来可能对流动性的要求会更高。因为市场上钱可能就那么多，在股票上市多了之后，每一个股票能够去追捧的资金就比较有限了。 5、大成基金苏秉毅：拉长周期市场仍处低位 提问：您对当前市场的看法，还有对未来一些行业的展望。 苏秉毅：站在比较长的时间维度，把目光放远一点，比如说从现在开始展望一年以后，三年甚至更长的时间来看，我觉得现在市场还是处在比较大级别的低位，就是说现在这个位置从长远来看还是比较低的，大多数股票都非常有性价比。 在这个时候来看，只要不瞎折腾，未来盈利的概率还是比较大的，虽然说短期的波动很难预测，没有人能预测得每次都准，那是不可能的事的。但是从长期来看，至少我们能够大概率地说不论是大盘还是小盘指数，首先创新低的可能性比较小，在这个基础上面的空间那就见仁见智了。至少从长远来看，我觉得当前是个比较具备性价比的位置。 从市场风格来看，今年可能会相对均衡一点，不管是大盘小盘或者是成长价值都会比较均衡。信创或者说人工智能现在已经走出来了，比较确定会是今年的热点，但是它热点的强度，我觉得不一定会像前两年的白酒或者新能源那么强势，它可能是今年偏强，但是中间的轮动或者波动的节奏也会比较明显，所以投资者还是要注意进场的节奏。