中信建投指出，3月社融延续1、2月强势表现，规模高增，结构明显改善。规模上，表内信贷明显多增是3月社融表现超预期的核心力量。结构上，企业、居民端信贷均继续向好，企业中长期贷款同比大幅多增；居民短贷、中长期贷款共同发力。经济复苏趋势延续，信贷需求逐步改善，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面主逻辑，预计营收强劲、资产质量优秀的银行股将重新引领板块。 全文如下 中信建投 | 总量强结构优，银行基本面主逻辑强化—2023年3月金融数据点评 3月社融延续1、2月强势表现，规模高增，结构明显改善。规模上，表内信贷明显多增是3月社融表现超预期的核心力量。结构上，企业、居民端信贷均继续向好，企业中长期贷款同比大幅多增；居民短贷、中长期贷款共同发力。经济复苏趋势延续，信贷需求逐步改善，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面主逻辑，预计营收强劲、资产质量优秀的银行股将重新引领板块。 事件 4月11日，央行发布2023年3月金融数据。其中，3月社融新增5.38万亿，同比多增0.72万亿，存量社融增速10.0%，环比上升0.1pct.人民币贷款新增3.89万亿，同比多增0.76万亿。M1增速5.1%，环比下降0.7pct；M2增速12.7%，环比下降0.2pct。 简评 1、3月社融再超预期，一季度表现亮眼。3月社融新增5.38万亿，同比多增0.72万亿。存量社融增速10.0%，在2月高增速的基础上环比继续提升0.1pct.今年一季度社融累计新增14.52万亿，同比多增2.47万亿，相较于去年四季度明显改善，整体趋势向好。 从结构上看，表内信贷同比大幅多增，是3月社融能够延续1、2月表现的核心原因：3月人民币贷款新增3.95万亿，同比多增7211亿元，年初信贷投放的主要方向为基建类项目，随着实体企业复苏节奏的稳步推进，今年有望实现从基建为主到基建和实体共同支撑的信贷投放格局。 表外融资同比大幅多增，直接融资、政府债同比少增，支撑社融进一步增长：(1)3月表外融资增加1919亿元，同比多增1784亿元。各分项上，未贴现汇票同比多增1503亿元，是3月表外融资的主要增量，委托贷款同比多增67亿元，信托贷款3月减少45亿元，同比少减214亿元。(2)3月份政府债新增6022亿元，同比少增1052亿元，其中地方债新增4576亿元，同比少增1040亿元，专项债新增4128亿元，同比少增441亿元，增长趋势依然延续。根据2023年中央和地方预算草案，今年专项债新增额度为3.8万亿元，较上年提升1500亿元，专项债额度的提升将有力支撑今年后三个季度政府债规模的增长，为社融规模的扩张注入动能。(3)直接融资方面，3月直接融资新增3902亿元，同比少增806亿元。其中，企业债融资新增3288亿元，同比少增462亿元，环比少增356亿元，维持稳定区间，在债市较去年年末明显改善的基础上，延续了2月企业债发行表现。股票融资新增614亿元，同比少增344亿元。 2、企业、零售双轮驱动3月信贷明显改善。3月份信贷新增3.89万亿，同比多增7600亿元。其中企业贷款新增2.68万亿，同比多增2104亿元；零售贷款新增1.24万亿，同比多增4859亿元。 企业端，企业信贷结构显著优化，中长贷大幅多增，企业经营信心逐步恢复。3月份企业中长期贷款新增2.07万亿，同比多增7252亿元，环比2月多增9600亿元。企业中长期贷款同比、环比大幅多增表明，一方面，基建大项目以及处于产业链中心的大中型企业已经进入复苏节奏，促进产能利用率及信贷需求恢复，另一方面，作为市场主体的中小微企业经营情况也已逐步迈入正规，信贷需求改善节奏稳步推进。企业短贷新增1.08万亿，同比多增2726亿元，企业短贷、中长贷均表现出色。企业票据融资3月净减少4687亿元，同比少增7874亿元，企业信贷结构显著优化。 居民端，短贷、中长贷共同发力，推动零售信贷规模大幅多增。3月新增零售短期贷款6094亿元，同比多增2246亿元，环比2月多增4876亿元。3月新增零售中长期贷款6348亿元，同比多增2613亿元。房地产数据来看，3月30大中城市商品房累计成交面积同比增长43.6%，一线、三线城市回暖较为明显，分别同比增加63%和53.3%，地产销售端的点状复苏、边际改善是3月居民中长期贷款大幅多增的主要原因。今年后续零售贷款的恢复情况还有待观望，是否能够实现大幅改善还取决于后三个季度经济复苏的实际情况，居民收入将成为零售信贷需求增长的关键因素。展望2023年，信贷需求改善节奏正沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费的顺序稳步推进，3月社融强势表现也进一步印证了这一逻辑，今年后续的信贷表现值得期待。 3、M1增速保持稳定，M2增速环比上行，剪刀差维持稳定，企业复苏预期较为确定。3月M1增速5.1%，环比下降0.7pct，增速维持稳定区间；M2增速12.7%，环比减少0.2pct，M2-M1剪刀差保持稳定。存款方面，3月存款增加5.71万亿，同比多增1.22万亿，其中：居民存款新增2.91万亿，同比多增2051亿元，企业存款新增2.61万亿，同比少增456亿元，环比多增1.31万亿。稳定的M1增速以及企业存款规模高增表明企业投资预期的逐步恢复，企业短期投资需求的上涨将拉动市场资金活化度进一步提升。非银存款增加3050亿元，同比多增9370亿元。财政存款方面，3月净减少8412亿元，同比少减13亿元。 4、3月社融规模高增，结构显著改善，政策端全力助推经济复苏，银行股重回基本面主逻辑。3月底，央行降准0.25pct，释放稳增长政策强信号。4月7日，国常会召开，指出将实施好稳外贸政策组合拳，帮助企业稳订单拓市场。政策端全力助推经济复苏的决心加强，将有利于统一市场思想，消除质疑和焦虑，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面这一主逻辑，预计营收强劲、资产质量优秀的银行股将重新引领板块。年初以来，基本面强劲的优秀银行股反而明显跑输行业，估值已经处于相对低位，配置性价比突出。 银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。 风险提示 如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降 疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限 宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响 零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务