核心观点 PPI呈现结构性持续下行：3月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比持平，主要受国际大宗商品价格回落影响，叠加去年高基数效应，PPI降幅进一步扩大，总体利好中下游行业。中国3月CPI同比上涨0.7%，前值1%，环比下降0.3%，主要受食品价格下降、石油价格回落影响；核心CPI同比上涨0.7%，环比持平。从PPI与CPI的结构分析，目前，“通缩”属于短期结构性冲击。 金融数据超预期改善：3月，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，预期3.09万亿元，同比多增7497亿元。新增人民币贷款、社会融资规模等数据好于市场预期，显示出实体经济资金需求意愿增强，国内经济复苏动能增强。3月社融和M2增速再次出现背离，但较2月差额缩小；M1与M2增速差扩大，表明当前的企业经营情况改善仍然不足。当前流动性已较为充裕，随着经济复苏步伐加快，后续增速差或将缩小，驱动股指上行。 进出口数据超预期改善：一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。今年1-3月，外贸增速逐渐好转。出口增速相对较高，表明外贸发展韧性较强；进口额增速相对较低，主要受国际大宗商品价格同比涨幅收窄影响。 海外加息预期改善：美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，环比上升0.1%，低于预期的0.2%；美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓。总体上，美国通胀压力正逐渐减小，但核心通胀仍较为顽固。3月美国非农业部门新增就业人数为23.6万人，远低于2月32.6万人的数据，美国至4月7日当周初请失业金人数为23.9万人，为三周来首次上升，美国劳动力市场有所降温。美国3月制造业采购经理人指数（PMI）为46.3，低于2月的47.7，经济韧性有所减弱。叠加欧美中小银行信贷危机，后续加息将更加谨慎。近期，市场衰退交易升温，美联储加息预期下调，美元汇率明显下行，非美货币多数上涨，美债收益率下行，金价上涨，美股、A股上涨。 投资建议 研判：基于海内外投资环境的逐步改善，A股市场颠簸向上的行情仍在途；结合宏观背景、行业估值、流动性等分析，预判二季度结构性机会占优，建议关注以下三条主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）中国特色估值重塑主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。 风险提示 通胀超预期风险，经济复苏弱于预期风险，美联储鹰派加息风险