黄金无疑是近期投资市场的热点。国际金价一路飙升，2月中旬以来，伦敦金现货价格涨幅近10%，站上了2180美元/盎司，创出历史新高，国内金价和多只黄金ETF也跟随上涨。那么，价格狂飙的黄金在交易些什么？这是黄金投资的新一轮起点吗？
金价的短期催化因素主要有两个。其一，市场对于美联储降息的预期在升温。2月美国失业率继续攀升至3.9%，同时制造业需求疲软，2月ISM制造业PMI为47.8，低于预期。3月联储议息会议发出信号，2024年美联储有较大概率进入降息通道，降息次数或为三次，降息幅度或为75个基点。而这对于“零息”资产的黄金来说，自然是件好事。从历史经验来看，黄金牛市一般启动于美联储加息周期末尾与下一次降息之前。典型时段如2006年至2007年、2018年至2019年，在美联储加息末期黄金价格启动上涨行情。其二，前期部分风险事件的发生在一定程度上助推黄金价格上涨。3月初美国银行业“爆雷”担忧情绪再起，纽约社区银行股价一度暴跌超30%，并带动其他区域性银行股票价格走低，助推市场避险情绪升温。
着眼于更长视角，回溯黄金的历史表现，整体呈现一条短期有波动但长期趋势向上的曲线形态。从背后的逻辑来看，短期价格波动缘于其对经济和通胀的计价。通胀预期上升或下降、经济预期下行或上行，都会对黄金价格产生重要的影响。黄金长期定价的锚则是对当前货币信用的对冲，尽管黄金不再是本位货币，但在没有发行硬约束的纸币面前，仍是价值的标尺。特别是巴塞尔协议III规定，自2019年3月29日起，黄金被列入与货币及国债具有同等地位的一级资产，这进一步提升了黄金的价值地位。这也是为什么全球各大央行近年来都在大量购买黄金的一个重要原因。据世界黄金协会数据，2023年各经济体央行全年净购黄金量为1037吨，几乎与2022年创下的纪录持平。而债务的攀升、纸币购买力的稀释，会带来黄金价格长期的复利增长。
从资产配置的角度来看，黄金始终是重要的一环。一方面，黄金与其他资产的相关性较弱，可以很好地平滑投资组合的波动性。另一方面，从历史来看，1975年至2023年，伦敦金的年化收益率可达到10%左右，长期的收益表现优异。从逻辑驱动角度来看，中期维度下，美债利率逐步进入下行周期是一件较大概率的事情，届时实际利率的下行有望对金价形成支撑。当然，市场预期和短期现实之间的“折返跑”可能给黄金短期价格走势带来扰动。长期维度下，信用货币的存在便是黄金长期价值的支撑。
（CIS）