制造业景气持续转好，在2017年开年提振着市场信心。

　　国家统计局网站2017年1月1日发布的最新数据显示，2016年12月中国制造业采购经理指数PMI为51.4%，触及年内次高点。财新中国制造业采购经理人指数PMI则录得51.9%，不仅较2016年11月跃升1个百分点，更创下2013年1月以来最高值。

　　“2016年12月PMI数据受到国内及外部需求强劲、PPI上升和政府支持性政策的推动。”渣打银行中国高级经济师颜色分析，2016年四季度稳固的经济增长或对2016全年增长目标达成做出贡献。

　　只是走高的制造业景气背后，随着新增订单数上涨的原材料购进价格指数高位上行，仍然引发市场对通胀的担忧。

　　“补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳还需进一步观察。”财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示。

　　“滞后”的企稳

　　市场对于制造业经济持续好转的可持续性存疑不无原因。

　　尽管中采PMI达到51.4%，但环比略低于2016年11月0.3个百分点。从分项指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

　　“2016年12月生产指数为53.3%，较11月回落0.6个百分点，是12月PMI小幅回落的主要原因之一。这也显示制造业生产仍在实现持续改善，但增速有所放缓。”受访专家表示。

　　在长江证券首席宏观分析师赵伟看来，生产增速放缓或是由于部分高耗能企业因污染治理加强而减产、限产。2016年12月高耗能制造业PMI降至49.8%，生产行为出现明显收缩，其中黑色金属冶炼及压延加工业PMI较11月大幅下降3.5个百分点至46.3%。

　　从需求端来看，新订单指数为53.2%，与2016年11月持平，连续高于临界点，表明制造业市场需求继续保持较快增长，但新出口订单指数较11月小幅回落0.2个百分点至50.1%。

　　尤其分规模看，大型企业PMI为53.2%，比11月回落0.2个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为49.6%，低于11月0.5个百分点；小型企业PMI为47.2%，比11月下降0.2个百分点，连续两个月回落，继续位于收缩区间。

　　大型企业景气自2016年8月以来一直强于中小企业。尤其从原材料库存指数的表现来看，中、小型企业原材料库存均较11月显著下滑，唯独大型企业继续小幅回升。考虑到2017年“稳增长”主要开始倾向大型基建工程，而民间投资增速持续处于低位。财新智库莫尼塔研究员表示，要警惕的是，适度的“国进”是为了给“民进”创造空间，倘若忽视了增长内生动能的培育，“国进”也可能蜕化为拖延中国经济转型的“麻醉剂”。

　　“目前PMI指数依然高于枯荣线，是2016年下半年房地产和基建投资发力之后的惯性改善。但是我们也看到PMI指数开始有所回落，这一方面是因为最近空气质量恶化导致北方部分工业企业停产和限产，另一方面也反映了房地产和基建投资对经济的拉动边际效应开始下降。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，预计2017年二季度开始，上游原材料行业的供需失衡导致的价格大幅上涨的局面会被扭转，产能过剩问题会重新变得突出，工业企业的库存有可能会反弹。

　　“这也就是为何在2017年国家提出要继续推进供给侧改革的重要原因。”他说。

　　警惕“滞胀”货币微转向

　　在引发担心的因素中，价格成为提到最多的关键词。

　　在2016年12月制造业PMI分项指数中，12月主要原材料购进价格指数为69.6%，较11月提升1.3个百分点，不仅是连续第6个月上升，创2011年4月以来新高。

　　广东东莞市茶山百乐玩具厂业务负责人陆利明也向记者证实，“原材料等成本上涨令企业压力较大，吃掉了近30%的利润。”该厂负责国内外销售，国外销售到日本、俄罗斯。

　　他坦言，“其实2016年下半年的订单较2015年多，但布料等原材料成本上涨太快，令企业不赚钱，因而一些厂不愿意接单了，这些厂家担心不赚钱反而亏钱。”

　　陆利明特别强调，现在尤其是纸箱价格翻倍了，并且订纸箱速度非常慢。因为国家查环保，原纸产量减少，一些纸箱厂的纸箱变得供不应求，原来二三天可到货，但现在至少要10天甚至15天才能到货。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读2016年12月PMI时表示，近期部分流通领域重要生产资料价格和物流成本持续上涨，给企业生产经营带来一定影响。不仅原材料购进价格指数连续6个月上升，反映运输成本上涨的企业比重连续5个月上升，企业经营成本压力不断加大，利润空间受到一定挤压。

　　对于即将公布的2016年12月CPI数据，颜色预计，“12月CPI通胀同比涨幅或达2.1%，主要原因在于食品价格上涨。大宗商品价格上升和2015年低基数效应影响下，12月PPI同比涨幅或进一步攀升至4.6%。”

　　通胀要来？这个担心有没有必要？

　　“要看到虽然2016年12月油价继续上涨，但是钢价、煤价开始显著回落，而食品价格也保持稳定，整体来看虽然PPI仍在继续冲高，但CPI有望小幅回落，通胀风险依然可控。”海通证券首席宏观分析师姜超称。

　　从资金层面看，2016年底中央经济工作会议对货币政策的微调为“稳健中性”。有迹象显示，近来资金面上监管层继续缩减逆回购操作量。2017年1月4日，央行进行了100亿元7天期逆回购操作，100亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.25%和2.4%，与上次持平。当日有1600亿元逆回购到期，故单日实现净回笼1400亿元。

　　1月5日，央行在公开市场上开展了100亿元逆回购操作，中标利率2.25%与上期持平，但操作期限上仅7天期逆回购。从数量上看，近期央行持续净回笼。

　　而渣打银行调查报告显示，融资难、融资贵仍然是困扰小型企业生产经营的主要困难之一。调查中，受访中小企业银行及非银行融资成本指标分别降至43.2和44.3，反映企业融资状况恶化。市场流动性仍相对趋紧，推高2016年12月货币市场利率。对于未来货币政策的走势，颜色预计，市场流动性收紧或致12月M2同比增长放缓至11.2%。在颜色看来，近期货币市场变动反映了2016年底中央经济工作会议对货币政策的微调；预计货币市场这一趋势至少将延续至2017年初。

　　“虽然2016年12月中央经济工作会议上关于货币政策的表述中加入了‘中性’的字样，但在实体经济下行压力增大的背景下，货币政策依然不会出现明显紧缩。”章俊说。

　　民生证券研究院宏观研究主管朱振鑫指出，短期来看，宏观经济运行平稳，微观状况继续改善，全年增长6.7%无需担心，通胀将继续上行，这将继续压缩宏观政策的宽松空间，货币更稳健，财政更有效，监管更强力的防风险政策组合将继续施压资本市场。

　　“中期来看，宏观微观表现可能逐步背离，经济向下价格向上的滞胀风险依然存在，压力可能在明年二季度逐步显现。届时政策将面临两难，直到价格重新回落、经济重新进入通缩周期后才会迎来新的政策宽松。”朱振鑫还表示。

　　近日召开的央行货币政策委员会2016年第四季度例会也强调，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度保持中性，灵活运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。