自去年底的债券市场震荡一直延续至今，对债券投资者而言，操作难度明显加大：一边是债券票息收益逐渐具有吸引力，另一边则是债市调整结束时机难测。究竟后市债市如何操作？记者采访了绩优经理基金——招商产业债券型基金经理马龙，他表示，目前债券收益率已经具备一定的配置价值，从中期来看继续上行的空间不大。

　　债券收益率

　　已具备配置价值

　　证券时报记者：目前债券市场震荡下跌，您觉得已到入场的时机了吗？

　　马龙：目前债券收益率已经具备一定的配置价值。从以往经验看，如果不发生经济增速持续上升、通胀失控的情况，利率债和高等级债券收益率很难持续超越贷款利率的折算水平，只有在流动性急剧紧张、监管政策等外生因素的冲击下才会阶段性超越贷款折算水平，目前利率债和高等级债券收益率基本处于贷款折算水平附近，从中期来看继续上行的空间不大。

　　而从交易时机来看，目前并不是很清晰的入场时点，目前债券收益率下行的最大制约是央行偏紧的货币政策，导致1个月以上的资金和存单利率偏高，这和银行间市场月末必紧、季末更紧的预期有很大关系。导致这一预期的除了金融机构过去一年杠杆增加较快等因素之外，央行主动转向偏紧的基础货币供给是更为重要的原因。

　　CPI超越3%概率不大

　　证券时报记者：不少人士将通胀视为今年影响债市的重要因素，您如何看通胀？有可能引发加息吗？

　　马龙：今年CPI超越3%的概率不大，通胀水平总体温和，在这种环境下央行上调存贷款基准利率的可能不大，但继续“随行就市”地上调公开市场操作利率仍存可能。

　　去年以来PPI持续快速反弹，今年2月份可能达到8%的惊人水平，对于PPI向CPI传导、通胀可能失控的担忧确实在增加。而过去一年货币增速稳定，居民收入增速低迷，总需求只是结构性弱复苏，PPI的快速上升可能更多是供给侧改革主导，这一局面类似2002年的PPI上升而CPI低迷。从CPI的分项来看，除了成品油价格相关的分项体现原油价格的大幅反弹，服务类价格延续较快增长的长期趋势之外，其他的消费品和食品价格走势总体低迷。

　　债市何时回暖

　　尚难判断

　　证券时报记者：目前有市场观点认为“债市机会在下半年”，您如何看这一观点？

　　马龙：今年债券市场应该不是大熊市，除非海外因素变化非常剧烈，比如原油价格暴涨导致全球通胀水平大幅上升、美联储持续加息并且意外缩表、欧央行意外转向紧缩等。单纯就国内因素而言是不支持高利率环境的，过去一年经济的恢复，低利率刺激房地产功不可没，而且目前国内杠杆率并未明显下降，对利率的耐受能力仍然较差，政府部门持续加杠杆也需要相对较低的利率环境配合。