2月中旬以来，尽管冬季环保限产政策不断释放利好，但在电解铝开工率高位运行、库存累积步伐加快的背景下，沪铝不得不缓步下跌，过去20个交易日中，收阴阳线日数对半，但是累计回调4.28%，回调幅度约为615元/吨，最低曾触及13505元/吨。对于后市短期走势，笔者认为，在库存无明显改善前，沪铝受基本面偏空主导承压运行，预计未来一段时间将在13400-14000区间运行。

　　环保利好，不具可持续性

　　春节前因《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿的利好，沪铝主力节节走高突破14000关口，接近去年11月高位。但随着环保政策的逐渐明朗，利好的刺激得提振作用降低，持续性也大大降低。

　　两会初期，因“电解铝供给侧改革”缺席“政府工作报告”令投资者担心前期环保文件的可信度，期铝主力创今年以来最大跌幅-3.04%，随后三个交易日未有反弹，继续下跌。3月9号晚间，因发改委发布的《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》，又明确将电解铝列入去产能行业，去产能预期被看好，多头再次被激发，日内录得2.62%的巨大涨幅，主力合约最高拉涨至13970元/吨，但随后录得两连阴，又重回解放前。

　　这两次的一阴一阳棒表明，市场对环保期望过高，希望今年电解铝去产能能媲美去年钢铁行业去产能，但很显然电解铝并没有享受到与钢材一样被人口诛笔伐的待遇，故其去产能必定是有限度度。

　　供应端增速加快，下游消费恢复缓慢

　　供应端方面，据阿拉丁调研，截止2月底中国电解铝建成产能4331.7万吨，同比增长10.6%。运行产能3719.2万吨，同比增长20.2%。高利润刺激电解铝企业在2016年新投产和复产加速，开工率逐月回升，2月底达到85.9%，连续3个月超过85%。另据富宝资讯，山东与新疆等原铝主产区高开工率极高，分别为96%和94%。

　　据国家统计局公布的数据显示，1-2月中国原铝产量为549万吨，同比增加15.6%，而去年同期同比下降7.7%。另据SMM统计，1-2月国内电解铝总产量587.6万吨，同比增加21.6%，国内运行电解铝总产能逼近3700万吨，同比增加近700万吨运行产能，供应上升趋势仍不见减缓，来自魏桥、新疆天龙、新疆天山、新疆希望、锦联等新投产电解铝产能达100.5万吨。SMM预计，3月国内运行产能总量仍有进一步提升空间，3月国内电解铝产量有望增加至315.5万吨，同比增加17.9%。

　　消费端方面，目前国内消费回升缓慢，环保趋严延缓了消费回升势头。西北部分地区某些铝棒厂因手续不全被勒令停产，广东部分地区也遭环保突击检查，重熔铝棒厂开工率大幅下降，市场开工率仅有六七成。目前，现货价格持续处于深度贴水中，近期收窄后又扩大，未来在高库存背景下或难收窄。

　　社会库存大幅增加----铝价上行的最大拦路虎

　　显性库存方面，截至3月14日，虽然LME铝库存为203.3万吨，处历史低位，但亚洲库存降速较慢，高达102万吨，仍处历史高位;截至3月10日，上交易所铝库存为26.8万吨，较2月初近乎翻番。

　　社会库存方面的增加，可谓雪上加霜。年后，运力紧张得到缓解，新疆地区发运明显好转，去年滞留的大量铝锭将陆续发出，或令市场供应过剩加剧，主流消费区域供应过程局面短期难改。据统计，截至3月13日，上海地区铝锭库存24.8万吨，无锡38.3万吨，南海36.4万吨，巩义8.7万吨，杭州6.8万吨，5地合计115.0万吨，较前一周同期增加6.5万吨，增幅放缓。其中，无锡、广东等地仍未有见顶迹象。

　　预计未来随着上游产量持续走高，下游消费恢复缓慢，库存或继续攀升。

　　原料价格不断上行拉高成本

　　氧化铝及电力成本占原铝总成本的七成。近期氧化铝虽然小幅下降至2687，但冰晶石和氟化铝价格出现大幅上涨，出厂价分别涨至7000-7300元/吨和8500-8700元/吨。其中，前者周涨约600元/吨，后者月涨约1400元/吨。

　　据南储核算，截止3月10号，全国电解铝经营成本涨至13591元/吨，连续十五周维持在万三高位，已经超过现货市场成交价格;企业平均盈利状况好转，亏损幅度较1月月均亏损300以上收窄至百元以内。

　　后市展望

　　综上所述，在产量及库存加速提高背景下，需求恢复缓慢，沪铝或在成本支撑下偏弱运行，预计未来一段时间将在13400-14000区间运行。