近年来，交易所质押式回购交易量不断增长，日均交易量已达到万亿规模，交易所回购市场日益成为居民理财和金融机构流动性管理的重要场所。然而，回购利率却忽高忽低，对市场形成一定扰动，甚至给了投机者套利的空间。对此，以减小波动为目标，沪深交易所修改了债券交易实施细则，新规从5月22日起开始实施。

　　简单来说，交易所债券质押式回购的模式，就是资金融入方需要现金，将债券质押给资金融出方，约定期限后回购。上交所的债券质押式回购分为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九个品种，对应的证券简称就是非常常见的“GC001”、“GC002”、“GC003”等。个人投资者可以作为资金融出方。

　　然而，相对于银行间市场，交易所质押式回购的利率波动较大。以上交所1天回购GC001为例，去年12月29日盘中最高达27%，最低0.305%，收盘为0.55%，全天加权平均价11.2%。今年3月30日，GC001又一度飙至32%。

　　如此波动引起了市场的广泛关注。究其原因，与交易所市场特有的制度规则、主要市场参与方、回购利率形成机制等多重因素有关。业内人士介绍，从历史数据统计来看，交易所回购利率波动的一个特点，就是一般周四及节假日前交易所回购利率较高，也被称为“周四效应”或者“节假日效应”。

　　这个效应是从何而来？以周四在交易所市场进行1天回购融资为例，因为债券回购交易实行“一次成交、两次结算”规则，按照此前实行的计息天数方式，即“名义天数”来计算，周五为首期结算日，下周一为到期结算日，名义天数仅有1天（周末休市），实际占用天数却为3天（周五、周六、周日）。因此，假设年化利率只有2%，但投资者需要自己将报价调整为6%（2%×3天），因而出现了“周四效应”。节假日休市时间更长，投资者报价也会翻倍增加。

　　“采用以名义天数计息时，在节假日前，市场往往自发通过调整回购利率报价的方式来实现市场化的回购收益，回购利率可能相对较高，波动相对较大。” 上交所相关人士在解读新规时坦言。黄金钱包首席研究员肖磊进一步对北京商报记者表示，这令市场中滋生出一些投机行为，专门在节假日前操作套利。