在一个乍暖还寒的下午，记者在办公室里见到了韬韫投资总经理张润。原以为他要给我讲讲严监管下私募基金不再看好定增市场的例子，然而，他的一段“补报论”和“新材料投资论”彻底颠覆了记者的采访提纲。

　　套利空间收窄

　　记者开门见山的问道，“韬韫公司一直是一家专注于资本市场投资与并购的私募机构，主营业务包括定增投资和私募股权投资，但是去年出台减持新规和定增新规后，您还持续看好定增投资吗？是否考虑业务转型？”

　　作为一位专注定增业务的资深人士，张润坦言：“目前定增投资的套利空间确实在收窄，但并不代表完全没有机会。2014年至2015年重组火爆时，上市公司复牌后股价通常会出现持续涨停，少则三五个，多则七八个，甚至十几个，在当时的行情下，定增的套利空间比较大，尤其是三年期定增的套利空间巨大。但"2·17定增新规"出台后，情况就完全不一样了。”

　　城门失火，殃及池鱼，上市公司定增发行受阻，定增基金受到的影响首当其冲。2017年2月17日，证监会发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，将再融资定价基准日统一调整为发行期首日。而此前有三个定价基准日可以选择，分别是董事会预案日、股东大会通过日和发行期首日。据张润介绍，过去最常采用是将董事会预案日作为定价基准日，因为董事会预案出来之前的股价相对平缓。

　　“定增新规出台后，三年期定增的套利空间变得非常小，但其实对一年期定增的影响并不大。因为最近一两年里，定增虽然也出现过七折或八折成交的情况，但大部分成交价格还是在九折以上。”张润表示，会继续看好一年期定增。

　　机会依然存在

　　为了阐释定增投资依然有机会，张润建议记者去统计一组数据，看看去年以来定增补报的一些公告。

　　数据显示，定增新规发布后，上市公司定增补报率节节攀升，据记者统计，2017年一共出现了31次补报，占定增发行总量的15%，即每100家上市公司发行定增，就有15家首次募资不足额。其中，2017年前5个月只出现了4次补报，减持新规和定增新规后，2017年的后7个月里，补报数量突然增加了27次。进入2018年，这种情况更为频发，据不完全统计，截至3月中旬，发行定增的26家上市公司中，就有7家进行了补报，补报率高达27%，甚至出现有上市公司补报了3次都完不成募资的现象。

　　定增发行规模也明显缩水。数据显示，2016年一年期定增基金的发行规模为5500亿元，到2017年该规模降至为3500亿元，降幅达36%。张润分析道，预计2018年定增发行规模还有可能进一步萎缩，不排除回调至3000亿元左右。

　　尽管市场上不乏唱衰定增投资的声音，但张润认为机会依然存在，理由有三：

　　其一，定增未来仍旧是证券市场再融资的重要工具之一。目前上市公司的数量已经突破3500家，未来还会持续增加，所以定增融资的市场需求并不会减少。据不完全统计，截至2018年3月10日，待发的定增共计271家，额度4639亿元。

　　其二，严监管为专业投资人提供了更良好的土壤。由于定增新规限制了折价，减持新政又限制了股东随意减持现象，很多非专业投资人会逐步退出市场。这样一来，市场参与资金变少，更有利于专业投资机构的参与。

　　其三，价值洼地依然存在。以沪深300、上证50和创业板为例，这三类指数目前的估值约为14倍、11.8倍和42倍，而历史最高点的时候，分别达到了46倍、43倍和138倍。股市经过近三年的调整，风险已经释放得比较充分，整体来看，下跌的空间小于上涨的空间。

　　如何在严监管常态下抓住这些定增机遇？张润认为，私募基金公司首先需要提升自身的投研能力，然后选择好的行业，并在好的行业当中选择相对不错的公司，最后再以一个合理的价格去投资。“像泸州老窖(000568,股吧)去年发定增的时候韬韫就没参与，因为我们觉得股价太高，未来两年的股价走向也存在较大的不确定性”。

　　看好制造板块

　　在投资主线上，韬韫投资目前主要看好先进制造板块。具体包括5G产业链、半导体产业链和新材料。“作为一个制造业大国，中国的崛起离不开制造业的崛起。虽然目前中国制造业面临空心化的风险，但国家近两年在提倡金融要脱虚向实和金融要为实体服务，沿着这条主线投资，应该会有更好的机会”。

　　在张润看来，未来制造业是值得期待的。“5G的发展目前主要是由中国主导，中国也将是5G商用最早的国家之一。而最近几年全球的半导体产业链正在向中国转移，在建的半导体厂中，中国占据40%。此外，有数据统计，到2020年，中国材料市场的需求容量是5万亿-6万亿元，材料又是制造业的基础。而我们更加看好战略性的关键材料，尤其是纳米材料。”

　　据张润介绍，韬韫投资作为一家坚守定增为主业的投资机构，在过去十年中，摸索和总结了一套独特的定增项目分析体系。其中包括基本面分析、行业分析、公告分析、大股东的行为分析和二级市场分析。他强调称，未来定增仍将是韬韫投资最重要的投资方向。