在这个颜值经济时代，医美赛道炙手可热，正成为投资新风口。作为新三板医美白马股，华韩整形宣布中止申报精选层后在2月9日复牌，股价经历了暴跌再暴涨、大幅异动的过程，4个交易日累计上涨超50%，于2月18日盘中创下历史新高80.83元，成为近期最受瞩目的新三板异动股之一。

 

　　4个交易日累计涨超50%

 

　　在春节长假前夕，A股市场的医美概念股表现火爆，其中行业龙头爱美客在年报发布后股价走势凌厉，冲破千元大关，昊海生科、华熙生物也股价急升。同样处于医美赛道的新三板白马股华韩整形，在2月9日复牌当天股价一度暴跌，但随后绝地反攻，股价异动明显。

 

　　华韩整形主营以整形美容、皮肤美容、口腔美容为主的诊疗服务，公司于2013年11月6日挂牌新三板。2020年12月18日，公司向股转公司提交了申请股票公开发行并在精选层挂牌的申报材料，其股票自2020年12月21日起停牌。不过，公司却2月5日公告称将撤回在精选层挂牌申请材料，理由是“公司考虑当前资本市场不同板块的估值水平，基于对投资者负责的态度和对公司未来战略发展的考虑，重新考虑资本运作规划”。经向股转公司申请，公司股票自2月9日起复牌。

 

　　复牌当天早盘，公司股价大幅下挫超过20%，不过很快即被直线拉起，甚至一度翻红，收盘下跌7.43%。随后A股市场的医美概念股拉开了一波上涨行情，华韩整形也在复牌次日一扫颓气，开盘后一路高走，收盘股价飙升52.60%。春节长假 后第一个交易日，该股早盘即暴拉超过28%，随后股价涨幅收窄，收盘涨12.50%。当天其股价一度触及80.83元，创下上市以来新高。2月19日，A股市场的医美概念股回调，华韩整形盘中暴跌，跌幅一度超过14%，但随即有资金将股价逐级拉起，午后再度翻红，收盘仅跌2.30%报67.04元。

 

　　此前在2020年12月31日，即华韩整形还在停牌期间，申万宏源发布报告，预计公司市值区间47.59亿-57.86亿元，股价区间为56.93元-69.21元，对应2020年市盈率为40.3倍-49.0倍，较停牌前收盘价43.35元有31.3%-59.7%的上涨空间。理由是公司进入业绩释放期，盈利能力显著。

 

　　申万宏源认为，华韩整形已实现跨区域布局，业务范围覆盖5省7市，截止目前旗下医院门诊均已实现盈利。过去10年公司采用自建+并购的混合扩张模式，已具备较为稳定的技术和管理输出能力。目前已通过成熟医院开分院或门诊的方式进入良性扩张期，成长性确定。公司内控能力强、扩张稳健、盈利能力强、增长确定，是医美服务行业率先跑出的兼具成长性和利润的强alpha品种。

 

　　对于公司终止申报精选层，申万宏源在最新报告中预计将对经营计划影响有限。公司经营稳健，持续分红，2020年经营性净现金流2.42 亿，在手现金（含交易性金融资产）3.12 亿，预计能充分满足未来1-2 年扩店、改建所需的资本开支和流动资金需求。公司同时声明，利用资本市场做大做强是长期战略，未来将早日争取登陆合适的资本市场。

 

　　不过，华韩整形最新收盘价已接近申万宏源预计的股价区间上限，接下去其股价何去何从值得继续关注。

 

　　迎来利润释放期

 

　　作为新三板明星股、医美行业领军品牌，华韩整形也是各大券商覆盖比较多的新三板公司。综合券商的分析来看，普遍认同华韩整形在医美行业的龙头地位，且由于其旗下并购医院整合效果显现，已进入全面利润释放期。

 

　　华韩整形2020年实现营收8.88亿元，同比增长10.4%，归母净利润1.08 亿元，同比增长47%，扣非归母净利为1.06 亿元，同比增长45.6%。其2017-2020 年营收复合增速为12.0%，归母净利润复合增速为55%，业绩持续高增。

 

　　浙商证券认为，公司作为江苏医美连锁龙头，基于强大的品牌优势+旗舰医院下设地级市门诊部进行省内扩张的打法+异地并购医院利润端向好，已迎来全面的利润释放期。其中，南医大友谊作为公司的旗舰医院，通过下设门诊部的方式在江苏进行快速扩张的打法已初见成效；南京华韩奇致作为公司第二大医院，自2018年扩建以来进一步释放成长性；异地并购医院自2019年扭亏为盈后迎来发展新阶段，持续释放利润。其中，北京华韩收入达8562万，净利率达9.5%；四川悦好收入达8912万（同比+4.35%），净利率达4.6%；长沙华韩规模迅速增长至8912万（同比+17.9%），净利率为2.0%。

 

　　申万宏源则认为，公司业绩略低于其预期，但控费能力不断提高。公司营收、净利润低于预期，主要由于江苏省外市场增速不及预期。由于省外四川、湖南、北京医院均为并购所得，市场推广和内控水平尚处于加强阶段，增速不及省内。报告期内江苏省2 家医院营收5.43 亿，同比增长13.4%，省外4 家医院营收3.45 亿，同比增长5.9%，预计未来随着省外市场培育，增速有望追赶省内。而公司是业内少有全面推进JCI 管理体系的医疗机构，控费能力显着。

 

　　更重要的是，券商仍继续看好医美赛道，建议关注包括华韩整形在内的大中型连锁机构。

 

　　安信证券认为，根据艾瑞咨询数据，2019年中国医美行业市场规模达到了1769亿元，同比增长22%，预计2023中国医美市场规模将拓展至3115亿元。但同时，中国的医疗美容服务渗透率仍然很低，每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5人，对比美国52.2人、韩国89.2人，未来发展仍具备想象空间。市场持续增长动力来自于庞大的用户基数、高复购率、客单价提升。2015年至2019年，中国医疗美容服务人均开支从人民币46元增至人民币103元，复合年增长率为21.9%，预计2024年达到人民币223元。当前大体量机构占据的份额在6-12%之间，代表机构有美莱、艺星、伊美尔、华韩整形等。安信证券建议，在监管重拳出击、行业合法合规化趋势下，建议关注华韩整形在内的具备已有品牌优势、丰富医师资源、高效管理模式的中大型医美连锁机构。

 

　　浙商证券认为，目前医美市场中各机构发展策略和发展阶段不同，呈现区域分散竞争的局面，2018年前5大民营连锁市占率不足8%。从供给端看，未来新入市场难+不规范中小机构出清，市场集中度将提升。从需求端看，消费者注重安全性及机构资质，利好头部连锁，资质强大的机构。从成长路径来看，华韩整形一方面享受成熟医院的持续内生增长和利润释放，另一方面通过设立门诊部迅速进行区域连锁扩张巩固品牌影响力的同时争取市场份额，估值仍有提升空间。