冶炼产品销量增加、毛利率回升_股市行情_深圳市中咨领航投资顾问有限公司

　　事件:2014年10月25日紫金矿业发布14年三季报,14年1-9月公司实现营业收入406.00亿元,同比增加9.65%;实现归属母公司股东净利润19.69亿元,同比增加10.04%。基本每股收益0.091元。

　　点评:

　　销量增长,矿产品毛利率下降,冶炼铜扭亏:2014年1-9月公司产品销量同比大幅上升,矿山产金、矿山产铜、矿山产锌和铁精矿销量同比分别上升4.74%、4.48%、30.50%和28.78%;冶炼加工及贸易金、冶炼产铜、冶炼锌的销量同比分别上升了44.73%、8.64%和18.19%。2014年1-9月公司产品综合毛利率为15.66%,同比下降了2.26个百分点;不含冶炼加工产品的综合毛利率为41.63%,同比下降了8.35个百分点。毛利率下降的主要原因是黄金、铜、铁等金属价格同比大幅下跌,下跌幅度分别为13%、9.33%和14.17%。由于冶炼加工费的提升,继二季度冶炼金实现扭亏后,冶炼铜也在三季度实现扭亏,毛利率达到2.02%。

　　中票发行,财务费用降低。报告期公司的财务费用同比下降了33.71%,主要原因是公司利用发行中期票据、黄金租赁等融资工具降低平均资金成本,以及理财产品利息收入增加所致。公司于2014年9月3日至4日进行了2014年度第一期和第二期中期票据发行,本次发行规模合计为人民币25亿元,期限5年,发行利率5.5%,募集资金已于9月5日到账。

　　公司2014年新项目:新疆金旺乌拉根铅锌矿1万吨/日技改于3月份开始建设;集团重点建设项目珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦铅锌矿项目、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂、吉尔吉斯左岸金矿2,500吨/日采选冶系统等将于下半年建成并试生产,贡献新的产能。

　　A股黄金、铜、铅锌资源龙头,市值资源比最低。按照国际技术标准进行资源/储量估算,紫金矿业保有资源储量(333及以上级别)约为黄金1,200吨,铜金属1,362万吨,白银1,413吨,钼72万吨,锌926万吨,铅172万吨,钨17万吨,锡14万吨,铁2.36亿吨,煤4.89亿吨。紫金矿业是国内资源龙头,在国内黄金储量第一,铜储量第二,铅锌储量第二。按市值资源比估算,目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A股中,紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。

　　盈利预测及点评:由于公司矿产品毛利率仍在下滑,我们下调盈利预测,按最新股本2,162,788,365股计算(公司在报告期实施H股回购股本发生变动),我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14(-0.03)元、0.16(-0.03)元、0.19(-0.04)元,按14-10-24收盘价2.45元计算,对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,维持“买入”评级。

　　风险因素:金价、铜价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期;项目进展不及预期。

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