出口箱量尚未见底。针对一月出口金额-3.2%的增速,3月国君交运周报提出“从运输视角看出口负增长——做更坏的准备”。历史数据证明,交运数据的主观误差较小,可预测性相对较强。根据物流数据分析,未来两个月市场可能向下修正出口预期,或引发对汇率的过虑。
　　
　　需求是出口低迷的主因。2015年出口的低迷,与供应端的中国竞争力关系较小,与需求尤其是欧盟进口需求的下滑关系更大。经历了上半年的疲软后,7月欧洲到港箱量下滑至-7%。此后7-8月集装箱运价在旺季出现暴跌,我们猜测8-9月欧洲到港箱量低于船东预期。幸而,美国进口量至今表现堪称出色。
　　
　　中国在亚太的出口竞争力并未下滑。2015年上半年中国占欧盟27国进口份额从2014年的17.95%上升至19.35%。前期人民币兑欧元的升值,主要损害欧洲的购买力,或者说影响中国制造相对于欧洲的竞争力。但另一方面,中国在亚洲出口区域的竞争力,不降反增。因此在欧洲需求复苏之前,人民币近期的贬值恐难刺激出口。我们认为中国出口箱量的走向,取决于政府能否降低公共服务成本和减轻挤出效应。
　　
　　对出口与汇率的担忧或将重燃。2015年9-10月的中国出口集装箱量,我们的预测是-1%至-3%。需要警惕,价格因素可能会夸大出口风险。
　　
　　因大宗商品暴跌引发PPI下行,7月美国进口价格年率-10.4%。考虑出口价格变化,不排除近期中国出口金额接近两位数负增长。
　　
　　出口数据对交运投资的含义。我们预计出口箱量的继续下滑,可能导致资本市场对汇率的担忧在未来两个月内某个时间重回高点。
　　
　　我们预计周期股将在下半年某个时间出现反弹,但不妨耐心等待市场对出口或汇率出现过度担忧的时机。